​​Основные тезисы с эфира Глобалтранса у Мартынова – послушал за вас и записал главное

Про переезд, расписки и дивиденды

🔹Переезд в РФ, конвертация расписок: «Тема сложная, хорошего варианта не нашли». По срокам сориентировать тоже не могут

🔹Соответственно, и по выплатам дивидендов никаких решений вопроса нет и неизвестно когда будет. По судьбе расписок с лондонской биржи тоже. Байбэк тоже не делают по тем же причинам – выкуп может осуществлять только «голова» на Кипре

🔹Поскольку дивы не платят, деньги планируют направлять на развитие компании (так, недавно докупили новых вагонов). Рассматривают возможности M&A и гашения долга

Про свой бизнес для инвесторов

🔹Самый главный и удобный для понимания результатов компании показатель – это грузооборот (коэффициент из массы груза и расстояния перевозки)

🔹В 1 кв 2022 грузооборот GLTR вырос на 4% г/г. Во 2 кв снижался на 1,4%, в 3 кв – на ~2%. При этом, совокупная масса перевозимых грузов упала сильнее (в 3 кв – на ~5%), но грузооборот держится за счет увеличения средней длины перевозки

🔹Второй важный показатель – коэффициент порожнего пробега (то есть доля расстояния, которое вагоны идут без загрузки, за это платит сам Глобалтранс, в то время как груженый пробег оплачивает грузоотправитель). Этот коэффициент в 2022 не вырос, несмотря на необходимость перенастраивать логистику. И, вероятно, в будущем снизится, за счет оптимизации новых маршрутов

🔹Летом РЖД повысили грузовые тарифы на 11%. Для GLTR это = повышение стоимости порожнего пробега, неприятно

🔹Сама перенастройка логистики заключается в том, что в 2022 снижается доля отправок в Европу, но одновременно растет Азиатское направление, а также доля внутреннего спроса

Про грузы

🔹Один из главных сегментов для грузовых ж/д перевозок в целом – уголь. Но именно у Глобалтранса основная доля – это 1) перевозка металлургических грузов и 2) стройматериалы (не для жилищного строительства, а для инфраструктурных проектов, поэтому спада в 2022 здесь не было). Грузооборот в этих сегментах – маркер, по которому можно судить о состоянии дел в компании

🔹Снижение доли грузов на экспорт от металлургов составило порядка 4% г/г за 9 мес 2022. Но внутренний спрос остается высоким, поэтому грузооборот здесь даже вырос на 1%

Про свои вагоны

🔹Более 90% эксплуатируемого парка вагонов находится в собственности компании, также есть свои локомотивы. То есть, Глобалтранс – не арендодатель (как это чаще бывает), а оператор

🔹Основная доля парка Глобалтранса – полувагоны. В 2022 их докупили ~1000, поскольку спрос есть

🔹Порядка 30% парка – нефтеналивные цистерны. Тоже важный сегмент. В конце марта увеличили долю в БалтТрансСервисе до 100% (это ключевой актив GLTR в цистерновом сегменте)

🔹3000 полувагонов, застрявших на Украине – надежды вернуть нет. Стоимость списана

Про ставки аренды полувагонов и спрос на них

🔹Рынок конкурентный. Ставки зависят от баланса спроса-предложения. Есть разные методики подсчета, но в целом индекс RailCommerce – дает близкую к реальности картину

🔹В 1 п 2022 ставки были высокие из-за высокого спроса, к 3 кв на фоне сокращения спроса – сильно снизились, но есть стабилизация в сентябре и надежда, что спрос останется на текущем уровне

🔹Уровень ставок в сентябре считают нормальным для своего бизнеса (но это было сказано прям совсем без энтузиазма)

🔹Прогнозировать спрос – сейчас не готовы, сложно

📊Итого, мои выводы – ничего нового. Сильный отчет в сентябре отыгран, а впереди у Глобалтранса – много проблем, которые нужно будет решать. Бизнес в целом крепкий, но долгосрочно может быть интересен только после снятия расписочных рисков и восстановления дивидендов/байбэка, а в этом направлении пока ничего не сделано даже на уровне планов. Спекулятивно – можно смотреть на следующем цикле роста ставок либо если будет какой-то взрывной рост самого бизнеса. Когда и почему это может случиться, пока нет идей. Но все точки для наблюдения даны, если таки будет тренд – не пропустим