pornach

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

С 1 декабря ФРС завершает QT, поэтому на неделе было последнее сокращение портфеля ценных бумаг -$16 млрд по MBS, дальше постепенное погашение портфеля MBS будет компенсироваться покупкой векселей Минфина США.

Учитывая, что это конец месяца, когда ситуация с ликвидностью традиционно напряжена, банкам США пришлось идти за ликвидностью в ФРС, как в РЕПО (вязли $14 млрд) и даже зашли в дисконтное окно ($1.7 млрд). Суммы относительно небольшие, но в пятницу взяли в РЕПО уже $24.4 млрд. Минфин США, почти не добавил ликвидности, оставив $900 млрд на счетах в ФРС, у банков остатки на счетах немного снизились, но остаются в районе $2.9 трлн.

В итоге ставки SOFR снова ушли выше коридора ставок ФРС и составили 4.05% годовых, спред с ставкой по резервам вырос до 15 б.п., доходность коротких векселей тоже держится выше 4% годовых. Отчасти напряжение связано с концом месяца, но в целом очевидно, что ФРС достигла предела сокращения баланса. Глава ФРБ Нью-Йорка Уильямс, как главный участник операций уже заговорил о перспективах расширения баланса. Но пока об этом говорить рано, какие-то доллары в систему должен вернуть Минфин ($50-100 млрд).

📌 В перспективе года фоновые оттоки: $50-100 млрд - наличные, $50 млрд – прибыль ФРС, прочие факторы еще $100-150 млрд. Скорее всего, весной, даже без всяких особых событий, ФРС вернется к наращиванию баланса на $200-300 млрд в год.

На деле, если денежный рынок может нормально функционировать только в условиях профицита ликвидности в ~$3 трлн, а при даже небольшой напряженности ставки уходят за периметр коридора ФРС – это далеко не позитивная история, означающая, что, в широком смысле, внутренние взаимосвязи эффективно не работают.

По сути ФРС подменила собой механизмы финансового рынка не временно (в периоды шоков), а перманентно. Но не только это, она стала покупателем риска, для сравнения: нереализованные убытки всей банковской системы США по портфелю облигаций в 2024 году были $0.48 трлн, нереализованный убыток ФРБ Нью-Йорка по операциям SOMA в 2024 году составлял $1.06 трлн. Что было бы, если бы этот триллион должна была абсорбировать финсистема и смог бы ли бюджет занимать столько сколько он занимал без этого?...

Рынки практически полностью поверили в снижение ставок 10 декабря благодаря заявлениям главы ФРБ Нью-Йорка Уильямса, посмотрим ... сдается мне, что не все так линейно в этот раз.
@truecon

#ФРС #ставки #инфляция #экономика

Глава ФРБ Нью-Йорка подкинул на днях рынкам оптимизма относительно снижения ставок

«По моей оценке, риски снижения занятости возросли по мере охлаждения рынка труда, в то время как риски повышения инфляции несколько снизились» ...

... «Поэтому я всё ещё вижу возможность дальнейшей корректировки целевого диапазона ставки по федеральным фондам в ближайшей перспективе, чтобы приблизить курс денежно-кредитной политики к нейтральному».

После этого вероятность снижения ставки в декабре стала оцениваться рынком в 81%, но интрига сохраняется, т.к. сам Пауэлл молчит как партизан. Исторически так сложилось, что позиция Уильямса оказывала на главу ФРС доминирующее влияние, при этом сам глава ФРБ Нью-Йорка скорее заядлый "голубь", сейчас Пауэллу нужно как-то сбалансировать позиции внутри.

Данные по инфляции и рынку труда BLS сможет опубликовать только после заседания ФРС (10 декабря), ориентировочно они выйдут только 16 и 18 декабря. На данный момент из 12 голосующих членов FOMC:

🔴Скорее за сохранение ставки: Шмид, Гулсби, Барр, Мусалем, Коллинз;5️⃣

🟢Точно за снижение ставки "группа Трампа": Миран, Уоллер, Боуман; 3️⃣

🟣Скорее "голуби" и будут склоняться к снижению: Уильямс и Кук (но конфликт с Трампом и она будет как Пауэлл); 2️⃣

❓ Джефферсон колеблется, будет смотреть что покажет "Бежевая книга" (опросы ФРС, опубликуют в среду), чуть ближе к "голубям".

❓Пауэлл молчит как партизан, чаще следовал за Уильямсом, но не всегда и сейчас ему как-то надо найти баланс, причем правильнее было бы не снижать, (Кук и Джефферсон скорее присоединятся) и получить больше информации.

Я бы скорее сказал, что неопределенность сильно выше, чем закладывает рынок, особенно учитывая, что еще и накатывает решение ВС по тарифам, хотя пока не понятно когда оно будет.

P.S.: С другой стороны, Трамп бы "с удовольствием уволил" Пауэлла, но пока не может ... и уже пеняет Бессенту, что тот его отговаривает, если ФРС не понизит - могут быть истеричные реакции...
@truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Банк России опубликовал итоговые цифры по денежной массе за октябрь, констатировав, что "Рост кредита экономике в октябре заметно ускорился".

Хотя, по сравнению с предварительной оценкой рост был немного скромнее - М2 выросла на ₽1.8 трлн. С начала года денежная масса выросла на 5% - это несколько выше траектории 2016-2019 годов, в ноябре -декабре рост должен быть ниже обычного.

Из ₽1.8 трлн основной прирост депозитов шел в части срочных рублевых депозитов, которые прибавили ₽1.4 трлн, из которых половина - это население, что говорит о сохранении высокой сберегательной активности.

Валютные депозиты прибавили $5.3 млрд, составив $171.9 млрд в пересчете на курс доллара. Причем в этот раз $2.9 млрд прироста - это депозиты населения, видимо, отчасти из-за возврата капитала "крупных" участников. За последние месяцы валюты стало сильно больше.

Источником роста М2, да и М2Х стал корпоративный кредит, требования к организациям с учетом валютной переоценки выросли за месяц на ₽2.5 трлн (из них около $4 млрд в валюте), к населению - на ₽0.3 трлн.

Рост внушительный и по рынку достаточно широко распространенный (не один банк), но во-многом связанный с рядом разовых факторов. Отчасти это отражение резкого роста ожиданий снижения ставки в конце лета - начале осени: ожидания быстрого снижения ставки привели к резкому росту спроса на кредит, который реализовался в октябрьских выдачах. Отчасти это отражение притока валютной ликвидности в систему и слабого роста в сентябре из-за традиционно больших выплат процентов в конце квартала.

После летнего оптимизма условия скорее ужесточились, поэтому важными будут данные ноября-декабря для более полного понимания ситуации. Поэтому я бы пока не преувеличивал значение октябрьского всплеска прироста кредита ... но опять же резкое смягчение летом проявило определенные уровни ожидаемых ставок, где спрос на кредит может возрастать.
@truecon

#БанкРоссии #ставки #инфляция

Оценка инфляционных ожиданий населения в ноябре зафиксировала рост ИО, реакция на налоги, бензин, утильсбор и прочее все же состоялась.

❗️Ожидаемая на год инфляция выросла 12.6% 13.3%, примерно на этом же уровне были год назад, да и в среднем за последние 12 месяцев. Оценки наблюдаемой инфляции подросли с 14.1% до 14.5%.

🔸Инфляционные ожидания домохозяйств без сбережений снизились с 13.8% до 13.7%, а их оценки наблюдаемой инфляции подросли с 15.1% до 15.4%.

🔸Инфляционные ожидания домохозяйств со сбережениями резко выросли с 11.1% до 12.3%. Их оценки наблюдаемой инфляции остались на уровне 12.9%.

С одной стороны, реакция достаточно ожидаемая и краткосрочная, с другой - ожидания по-прежнему остаются на высоких уровнях и это не позволит Банку России как-то проактивно смягчать политику.

Если смотреть разницу между средней за три месяца ставкой годового процентного свопа и ИО [одна из мер жесткости ДКУ, т.к. годовой своп выступает базой для ценообразования кредитов и депозитов на соответствующие сроки] - то после резкого спуска вниз летом, породившего чрезмерный оптимизм, ситуация немного ужесточается.

@truecon

#Китай #Россия #экспорт #нефть

Китай опубликовал данные таможни по импорту нефти из России в октябре - новые ограничения в этот месяц еще не доехали.

Официально импорт нефти вырос до 2.17 mb/d - это максимум с декабря 2024 года и дает прирост на 9.7% м/м, но все же ниже октября 2024 года, когда был тоже сильный всплеск.

Средняя импортная цена российской нефти в Китае продолжала оставаться близкой к Brent и составила $65 за баррель, понятно, что это уже с учетом логистики и пр. Но то, что приехало в Китай в октябре, выехало из РФ сильно раньше.

По оперативным оценкам ЦЦИ дисконты (включая стоимость логистики) по Urals расширились на $3-5 за баррель до $16-18 и по ESPO - на ~$2 за баррель к середине ноября до $5.5. Также в первой половине ноября на ~30% припали объемы морского экспорта относительно прошлого года. Средняя цена экспорта нефти по оценкам ЦЦИ припала до $49 за баррель к 14 ноября (~$46 в моменте). Доедет эта история, видимо в декабре-январе.

Большая часть этого падения абсорбируется бюджетным правилом, по обобщенным оценкам бюджет может недобрать ~₽0.3 трлн за пару месяцев (время адаптации), что потребует соответствующих дополнительных продаж валюты из ФНБ‼️.

Влияние на курс, оставшейся части во многом может быть сглажено ненефтегазовым экспортом (золото, цветмет, удобрения и пр), который выглядит сильно и в отличие от нефти полностью заходит в рынок, а не на 1/3 как нефть.

@truecon

#БанкРоссии #инфляция #Минфин #дефицит #бюджет #долг

‼️ Недельная инфляция составила 0.09% н/н, но нужно учитывать, что это за 5 последних дней. За первые 10 дней ноября инфляция составила 0.15%, с начала года 5.32%, годовая инфляция снизилась до 7.7% г/г. Конечно здесь сказывается коррекция цен на бензин, но непроды и без бензина слабы.

Пока динамика указывает на то, что в ноябре инфляция нормализуется и может выйти даже лучше ожиданий в пределах 6% (SAAR), но в целом все пока идет к середине диапазона прогноза ЦБ, учитывая утильсбор 1 декабря и дрейф под повышение НДС. Поэтому пока основной сценарий -50 б.п. в декабре в силе, хотя кредит и вырос, но замедление спроса начинает ускоряться похоже.

🟡 Минфин зашел с флоатеров ... и собрал

В среду Минфин провел три аукциона:

✔️флоатер ОФЗ-ПК 29028: спрос ₽1.87 трлн, разместили на ₽876 млрд (выручка ₽831 млрд)
✔️флоатер ОФЗ-ПК 290282: спрос ₽1.38 трлн, разместили на ₽815 млрд (выручка ₽771 млрд)
✔️фикс ОФЗ-ПК 290282: спрос ₽199 млрд, разместили на ₽165 млрд (выручка ₽152 млрд)

Вряд ли кто-то сомневался, что удастся собрать большой объем, удалось разместить бумаг на ₽1.85 трлн, выручка от размещения составила ₽1.75 трлн. Как я понимаю это еще не все, т.е. Минфин может еще раз предложить флоатеры, хотя он их не очень любит, т.к. это процентный риск, правда, учитывая, что мы в цикле снижения ставок, возможно не такой большой в моменте, но все же ... Зато банкам этот инструмент, конечно, вполне комфортен.

Стоит учитывать и тот момент, что сегодня Минфин погасил облигации (ОФЗ-ПД 26229) на ₽0.45 трлн - это добавило спроса на аукционах.

В общей сложности Минфин уже разместил ОФЗ на ₽7.2 трлн по номиналу и ₽6.2 трлн по выручке, Минфин пересмотрел план по размещению облигаций по номиналу до ₽3.8 трлн, из которых ₽2.8 трлн уже реализовано.

📌 Дополнительно Минфин, наконец, объявил о выпуске ОФЗ в юанях: 8 декабря будут размещаться облигации 3 и 7 лет [gриобретение облигаций и получение выплат в юанях или рублях на выбор инвестора].

@truecon

#Китай #экономика #инфляция #ставки

Китай: инфляция немного оживает

Потребительские цены в Китае за октябрь показали прирост на 0.2% г/г, месячный прирост цен составил также 0.2% м/м (sa) . Но основная дефляционная история связана с падением цен на продукты питания на 2.9% г/г.

Цены на непродовольственные товары подросли на 0.9% г/г, услуги прибавили в цене 0.8% г/г. Еще одна дефляционная история – это цены на топливо, которые упали за год на 5.4% г/г.

Базовая инфляция ускорилась до 1.2% г/г, т.е. максимума за 4 года.
Цены производителей все еще в глубокой дефляции -2.1%, но в сегменте потребтоваров цены прибавили 1% г/г

В целом, если откинуть отдельные факторы цен на продукты питания, бензин и авто, а также, учитывая, что пока подавленным остаётся рынок жилья, цены указывают на некоторое оживление внутреннего спроса.
@truecon

#США #Минфин #ФРС #долг #ставки #дефицит #Кризис

США: проценты капают ... но денежный рынок нормализуется

Проценты по долгам Минфина США в октябре снова переписали рекорд, составив $104.4 млрд, что на 27% больше, чем в октябре 2024 года, в сумме за 12 месяцев на проценты по долгу ушло $1.24 трлн (10.3 % г/г). При текущих дефицитах пока вряд ли есть шансы как-то значимо сэкономить на процентах.

Средняя процентная ставка в октябре изменилась скромно и составила 3.36% годовых по общему долгу, что лишь немногим выше уровня прошлого года 3.30%. Снижение ставок ФРС способствовало снижению ставок по векселям и долга по плавающим ставкам. Средние ставки по длинным долгам продолжают инерционный рост за счет рефинансирования более дешевого долга, но пока еще сильно ниже текущего уровня рыночных ставок и составляют 3.1-3.3%.

По большей части рост процентных расходов шел за счёт роста самого долга, который в октябре вырос еще на $403 млрд, из них $196 млрд Бессент занял векселями, еще $119 млрд – это нерыночные долги. За три месяца Минфина США нарастил долг на $1.12 трлн, из которых 0.6 трлн векселями. С момента повышения потолка госдолга прирост госдолга составил $1.83 трлн и превысил $38 трлн.

Ситуация с ликвидностью немного нормализовалась, хотя ФРС сократила портфель ценных бумаг на $4 млрд, банки погасили РЕПО с ФРС (-$10 млрд), т.к. Минфин вернул в систему $41 млрд, поэтому резервы банков в ФРС подросли на $24 млрд до $2.85 трлн.

Это привело к нормализации ставок – SOFR упала до 3.92%, спред со ставкой по резервам банков в ФРС (IORB 3.9%) упал до 1-2 б.п., но не вернулся к отрицательным значениям. Денежный рынок в целом остался в некотором напряжении.

ФРС тоже напряглась, глава ФРБ Нью-Йорка Д.Уильямс, что возможно они близки к «достаточному уровню» резервов:

«В перспективе следующим шагом нашей балансовой стратегии станет оценка того, когда уровень резервов достигнет достаточного уровня. После этого настанет время начать процесс постепенного приобретения активов… Такие покупки в целях управления резервами станут естественным следующим этапом реализации стратегии ФРС».

Дальше сокращать баланс ФРС уже вряд ли сможет – очевидно, что на уровне резервов ~$2.8 трлн денежный рынок начинает барахлить.

P.S.: В условиях «шатдауна», BLS, похоже не сможет опубликовать данные по инфляции, как и по рынку труда. Американский потребитель немного в шоке – настроения потребителей по данным Мичиганского университета почти на исторических минимумах, при этом, инфляционные ожидания остаются высокими 4.7% - на год и 3.6% - на пять лет.
@truecon

#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция

Октябрь: кредит ожил, но инфляция нормализуется

Предварительные данные от Frank RG по выдаче кредитов населению за октябрь зафиксировали рост выдачи кредитов до ₽1.06 трлн (+11.5% м/м, +21.5% г/г) – впервые с сентября прошлого года объем выдачи перевалил за ₽1 трлн.

✔️Выдачи ипотеки резко прибавили и составили ₽484.3 млрд (+21.3% м/м и +36.1% г/г) драйвером здесь остается льготная ипотека, которая составила по предварительным оценкам ~₽365 млрд, на ожиданиях быстрого снижения ставки ускорились и выдачи рыночной ипотеки. Это скорее следствие летней эйфории ожиданий быстрого снижения ставки и надежд потом рефинансироваться.

После сентябрьского заседания ЦБ эти ожидания сильно остыли, поэтому скорее всплеск был локальным. Хотя, учитывая, что программы льготной ипотеки будут ужесточаться в начале 2026 года, вероятно, активность здесь может остаться высокой еще пару месяцев.

✔️Кредит наличными немного подрос, но до уровней августа не дотянул - выдачи составили ₽340 млрд (+2.8% м/м и -6.8% г/г). Пока здесь скорее стагнация – сильных изменений нет и это фактор, который влияет на спрос сильнее, чем прочие.

✔️Оживление в автокредитовании продолжилось – выдано кредитов на ₽214 млрд (+7.3% м/м и +27.4% г/г). Кредит и продажи подросли на волне ожидания очередного изменения утильсбора. В ноябре, вероятно, активность еще сохранится, т.к. введение утильсбора перенесли на 1 декабря, но это временные реакции.

Всплеск в ипотеке, на надеждах быстро рефинансироваться и опасениях роста цен, может выйти боком (просрочками), т.к. ставка не будет так быстро снижаться, ну и он говорит о том, что быстрый спуск с горы по ставке вряд ли возможен.

✔️Инфляция вышла скорее позитивно, недельный прирост цен замедлился до 0.11% н/н , годовая динамика 7.9% г/г, с начала года цены выросли на 5.23%, но в этот раз период был 9 дней из-за праздников, поэтому есть определенные искажения. Цены на бензин успокоились, непродовольственные товары выглядят хорошо за счет крепкого курса.

✔️Октябрьская инфляция по предварительным данным 0.84% м/м, что может соответствовать ~9-10% (SAAR), в среднем за три месяца 6.5-7% (SAAR). Прогноз Банка России на 4 квартал 6.8-8.7% (SAAR). В целом пока идем в пределах целевого диапазона Банка России 6.5-7% г/г в декабре, ближе к середине, но, если бензин уйдет с повестки, а курс будет относительно сильным можем быть и внизу.

P. S.: Пока снижение ставки на 50 б.п. в декабре остается основным сценарием.
@truecon

#Китай #экспорт #экономика #нефть

Китайский экспорт в октябре немного остыл

Общий объем экспорта сократился до $305.4 млрд (-1.1% г/г), импорт составил $215.3 млрд (1% г/г). Общее сальдо торговли практически не изменилось относительно сентября и составило $90.1 млрд, хотя это ниже октября прошлого года, когда оно было $95.7 млрд.

Положительное сальдо внешней за 12 месяцев торговли остается огромным, составляя $1.17 трлн. С поправкой на сезонность видно, что импорт немного оживает, экспорт скорее остывает, но остается на очень высоких уровнях.

Импорт нефти Китаем оставался на высоких уровнях 11.4 m/bd, что на 0.9 m/bd выше уровней октября прошлого года, в среднем за три месяца импорт 11.6 m/bd, или на 0.5 m/bd выше уровней прошлого года. При этом, импортная цена нефти коррелирует с ценами Brent предыдущего месяца и составила $68 за баррель, особых дисконтов в ней не присутствует. В целом видно, что на снижении цен Китай активнее импортирует нефть.

Торговля США и Китая сильно сократилась – за январь-октябрь экспорт упал на 17.8% г/г, импорт упал на 12.6% г/г, но это было компенсировано за счет экспорта в Азию, ЕС, ЛатАм и Африку, в итоге общий объем экспорта за 10 месяцев года вырос на 5.3% г/г.

Торговля с Россией в октябре зафиксировала падение китайского экспорта в РФ до $8.5 млрд (-4.1% м/м), но импорт из РФ даже немного вырос и составил $11 млрд, что означает сальдо внешней торговли в пользу России $2.5 млрд по сравнению с $2.1 млрд месяцем ранее. С начала года у России было положительное сальдо в торговле с Китаем в объеме $16.5 млрд, что даже выше прошлогоднего уровней около $14 млрд, несмотря на падение цен на нефть и ряд других ресурсных товаров.

📌 Слабый импорт из Китая отчасти объясняет крепость рубля - изменений в октябре здесь не произошло.

В целом есть намеки на то, что спрос в Китае немного оживает, а внешний спрос скорее начинает остывать. Несмотря на агрессивную политику торговых ограничений Трампа, пока Китай компенсирует все это за счет других регионов (или реэкспорта через них).
@truecon

🔑 Публикуем Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 24 октября

Материал отражает основные моменты дискуссии о ситуации в экономике, инфляции, денежно-кредитных и внешних условиях, вариантах решения по ключевой ставке.

🟣 Экономическая ситуация в целом, по мнению участников обсуждения, развивалась по прогнозу Банка России. Жесткие денежно-кредитные условия продолжали сдерживать инфляционное давление. Несмотря на то что в последние месяцы отмечался рост текущей инфляции, ее устойчивые показатели сохранялись в диапазоне 4–6%.

🟣 В то же время появились новые проинфляционные факторы: повышение НДС в 2026 году, более высокая индексация тарифов на ЖКУ, изменения в расчете утилизационного сбора и ситуация на рынке топлива. Хотя эти факторы носят разовый характер, их одновременное действие может усилить инфляционные ожидания.

🟣 Большинство участников согласились, что полная компенсация этих факторов мерами денежно-кредитной политики может привести к чрезмерному охлаждению экономики и последующему отклонению инфляции вниз от цели. Поэтому нужно продолжить снижение ключевой ставки, но уменьшить его шаг и повысить прогнозную траекторию ставки.

🟣 По итогам обсуждения ключевая ставка была снижена на 50 б.п., до 16,5% годовых. Дальнейшие решения будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий.

По нашему прогнозу, устойчивая инфляция достигнет 4% во втором полугодии 2026 года. Годовая инфляция ожидается на уровне 4–5% в 2026 году. В 2027 году и далее годовая инфляция будет находиться на цели.

Подробнее о том, как будет развиваться ситуация в экономике, читайте в Комментарии к среднесрочному прогнозу Банка России ➡️