MMI

КАРТИНА ИНФЛЯЦИИ ГЛАЗАМИ ЦБ: РОСТ РУБЛЯ ОСТАНОВИЛ РОСТ ЦЕН В НЕПРОДАХ, НО В ЕДЕ И УСЛУГАХ НАМЕКОВ НА ЗАМЕДЛЕНИЕ НЕТ

ЦБ вчера дал оценки сезонно-сглаженных индексов цен.

Темпы роста цен:

• ИПЦ: 7.6% mm saar (10.6% в январе), средняя за 3 мес – 10.8%
• БИПЦ (базовая инфляция): 9.5% (10.9%), 11.6%
• БИПЦ без услуг туризма: 9.2% (9.9%), 11.1%
• ИПЦ без плодоовощей, бензина и ЖКУ: 9.7% (12.4%), 11.9%
• Проды без плодоовощей: 14.4% (14.1%), 16.0%
• Непроды без бензина: 3.1% (5.1%), 5.8%
• Бытовые услуги: 14.1% (16.2%), 14.5%

Картина весьма любопытная! Укрепление рубля остановило рост цен на непроды, но никак не повлияло на еду, где за исключением плодоовощей темпы роста цен выше 14 saar (импортозамещение, конечно, хорошо, но не для потребителя). И абсолютно никаких намеков на замедление нет в большинстве услуг – бытовые услуги, медицинские, туризм, отели, театры…

Это яркая иллюстрация перегретого спроса! Конечно, ЦБ в таких условиях надо сохранять паузу и даже не думать о смягчении.

БЮДЖЕТ США: ПОКАЗАТЕЛИ ПРОШЛОГО ГОДА “ПЕРЕКРЫВАЮТСЯ С ЛИХВОЙ”, АБСОЛЮТНЫЙ РЕКОРД С НАЧАЛА ФИНАНСОВОГО ГОДА

По данным Минфина США, дефицит бюджета в феврале увеличился до -$307 млрд vs дефицита в -$296 млрд в аналогичном месяце 2024 года. За 5M25 финансового года дефицит составил -$1.147 млрд (РЕКОРД !) vs -$828 млрд. годом ранее. Федеральное правительство работает в рамках финансового года, который начинается 1 октября.

В плане крупнейших статей по расходам за октябрь-февраль: первое место - с большим отрывом идет Social Security ($631 млрд vs $593 млрд в 2024), Medicare - на втором месте ($443 млрд vs $324 млрд), затем - нацоборона ($399 vs $363 млрд) и Health ($399 vs $369 млрд), а на четвертом месте расположились расходы на уплату процентов ($396 vs $350 млрд).

Ситуация с бюджетом сильно далека от идеальной, и намерения главы Минфина Бессента стабилизировать дефицит не выше 3% от ВВП пока выглядит очень условно-реализуемой, особенно в свете планов Трампа снизить налоги, что приведет с снижению доходов бюджета. Следует отметить довольно сильно усилившийся крен в сторону социальных расходов.

🟢🔴 - Коррекция заокеанских индексов продолжается, и снижение от максимальных показателей этого года составляет порядка 10 процентов, надеяться на существенный разворот в условиях тарифного противостояния пока не приходится. Но эти настроения не затрагивают азиатские площадки, где сегодня фиксируется спрос на бумаги циклических компаний. Очень неплохо торгуется криптосегмент, а золото обновило АТН выше $3000. Геополитика - определяющий фактор на российском рынке, где основная сессия на Мосбирже зафиксировала почти 2-процентное снижение, но на дальнейших торгах динамика существенно улучшилась.

ПРОМПРОИЗВОДСТВО В ЕВРОПЕ: ЧУТЬ ПОЛУЧШЕ, НО ОСНОВНЫЕ СТРАНЫ ПРЕБЫВАЮТ В МИНУСЕ

По данным Eurostat промышленное производство в 19 странах Еврозоны увеличилось в январе на 0.8% мм (ожидалось 0.5% мм) vs -0.4 мм в ранее, а в годовом исчислении темпы показали нулевую динамику: 0.0% гг vs -1.5% гг месяцем ранее (правда ждали еще более пессимистичных -0.9% гг)

Основные компоненты, товары:

• промежуточного спроса: -0.8% гг vs -2.4% гг
• длительного пользования: 0.9% vs -2.2%
• потребительские: 6.7% vs 8.3%
• инвестиционные: 2.7% vs -8.1%

Среди стран континента лучшие темпы – в Ирландии (10.4% гг) и Литве (9.8% гг), а худшие показали Словакия (-5.1% гг) и Дания (-4.4% гг) + ведущие экономики континента, Германия: -1.8% гг. Франция: -1.5% гг

ОТЧЕТ МЭА (IEA), ОСНОВНЫЕ МОМЕНТЫ:

• МЭА понизило оценку роста спроса в 2025 году на -100 тыс бс до +1.0 млн бс, это в целом 103.9 млн. баррелей в сутки

• На долю Азии приходится почти 60% прироста, во главе с Китаем, где весь рост будет обеспечиваться нефтехимическим сырьем.

• Мировые поставки нефти в феврале выросли на +240 млн. бс до 103.3 млн бс vs -950 тыс. бс (102.7 млн. бс) месяцем ранее

• Наращивает ОПЕК+: Казахстан качал на рекордно высоком уровне, поскольку Тенгиз наращивал добычу, в то время как Иран и Венесуэла увеличили потоки перед ужесточением санкций. Добыча не входящих в ОПЕК+ должна вырасти на 1.5 млн бс в 2025 году, во главе с США. После снижения добычи на -770 тыс бс в прошлом году добыча ОПЕК+ может остаться стабильной в 2025 году, если добровольные сокращения сохранятся после апреля.

• В настоящее время США производят рекордно высокие объемы нефти и, по прогнозам, станут крупнейшим источником роста поставок в 2025 году, за ними следуют Канада, Бразилия и Гайана. Предлагаемые США пошлины на Канаду и Мексику, которые должны вступить в силу 1 апреля, могут повлиять на потоки и цены из двух стран, на долю которых в прошлом году пришлось около 70% импорта сырой нефти в США.

• Добыча стран ОПЕК+ в феврале на 660 тыс бс превышала соглашение картеля, в январе – на 380 тыс бс ,в декабре на 820 тыс бс, основные нарушители прежние - Ирак, ОАЭ и Россия

• РОССИЯ: февральская добыча снизилась до 9.12 млн бс vs 9.2 в январе. Эта оценка выше данных OPEC в 8.97 млн бс

•  РОССИЯ: Средневзвешенная цена на российскую сырую нефть в прошлом месяце упала до $61.09, что привело к падению экспортной выручки на -$2.4 млрд до $13.3 млрд в феврале.

РАНЕЕ

Февральский отчет МЭА
Январский отчет МЭА

🟢🔴 - На рынках присутствует определенная волатильность, последние дни охарактеризовались в том числе снижением ожиданий инвестбанков по динамике рынка США. Накануне Goldman Sachs вслед за Citigroup и HSBC снизил свои прогнозы относительно перспектив WallStreet - оценки "overweight" были изменены на"neutral", а Citi рейтинг рейтинг Китая повысил до OW. Индекс Мосбиржи потерял вчера порядка полпроцента, а в ОФЗ возобновились уже привычные в последнее время покупки

ИНФЛЯЦИЯ В ФЕВРАЛЕ: ВОПРОС О НЕОБХОДИМОСТИ ДАЛЬНЕЙШЕГО ПОВЫШЕНИЯ СТАВКИ ОКОНЧАТЕЛЬНО СНЯТ С ПОВЕСТКИ ДНЯ

В ФЕВРАЛЕ рост ИПЦ: 0.81% мм / 10.06% гг, что чуть выше недельных данных (0.79% мм)

0.81% в феврале – это много. За последние 15 лет выше было лишь в 2015г (2.22%) и 2022г (1.17%)

По нашим оценкам, 0.81% мм в феврале – это 9.5% mm saar VS 12.1% в январе и 13.9% в декабре. Для базовой инфляции – 10.2% mm saar VS 11.2% и 13.7%.

Средние темпы роста цен за последние 3 месяца:

• базовая инфляция – 11.7% 3m saar
• ИПЦ – 11.8% 3m saar

Недельные данные показывают, что замедление продолжается: с 4 по 10 марта - 0.11%, за 10 дней – 0.17%. По месяцу ждем 0.6% мм / 10.29% гг, что соответствует, по нашим оценкам, 8.5% mm saar.

Наблюдаемые тренды снимают с повестки дня вопрос о необходимости дальнейшего повышения ставок. Но поводов для снижения не дают, ибо бюджет продолжает идти вразнос (дефицит за 2М25: 2.7 трлн, рост расходов: +31% гг), а укрепление рубля при упавшей нефти – под большим вопросом.

БАНК КАНАДЫ: СЕДЬМОЕ СНИЖЕНИЕ СТАВКИ ПОДРЯД, ВОПРЕКИ ДОСТАТОЧНО НЕМЯГКОМУ СИГНАЛУ В ЯНВАРЕ. ТАРИФЫ В ПОВЕСТКЕ

Банк Канады (ВоС) вновь снизил ставку на -25 бп до отметки в 2.75% годовых. Но в предыдущем релизе однозначного сигнала об этом не было, и такая ситуация повторяется второй раз подряд. Напомним, что ВоС -первый из регуляторов G7, кто начал снижение ставки в этом цикле

Инфляция по итогам января увеличилась до 1.9% гг vs 1.8% ранее

ВоС: “…ВВП Канады вырос на 2.6% в 4кв24 после пересмотренного в сторону повышения роста на 2.2% в третьем квартале. Этот сильнее, чем ожидалось во время январского заседания. Прошлые снижения процентных ставок стимулировали экономическую активность, особенно потребление и жилье. Однако экономический рост в первом квартале 2025 года, вероятно, замедлится, поскольку усиливающийся торговый конфликт оказывает давление на настроения и активность. Недавние опросы указывают на резкое падение потребительской уверенности и замедление деловых расходов, поскольку компании откладывают или отменяют инвестиции. Негативное влияние замедления внутреннего спроса было частично компенсировано всплеском экспорта перед введением тарифов…”

OPEC: ПРОГНОЗ ПО СПРОСУ НА 2025-26 ПРЕЖНИЙ, ДОБЫЧА УВЕЛИЧИВАЕТСЯ

В опубликованном сегодня ежемесячном обзоре ОПЕК оценки глобального спроса 2025-26 году оставлены без изменений: 105.2 млн. бс (+1.45 млн бс), 2026: 106.63 млн. бс, это +1.43 млн б.с

В феврале сильно нарастил объемы Казахстан (198 тыс бс), а также Иран и Нигерия (по 34 тыс бс). Из сокративших лидеры: Мексика (-12 тыс. бс) и Габон (-6 тыс бс)

РОССИЯ: добыча нефти в прошлом месяце составила 8.973 млн бс vs 8.977 млн бс (-4 тыс бс)

БАЛАНС: Спрос на нефть стран OPEC+ в феврале был на уровне 41.9 млн. бс, картель добыл 41.011 млн. бс, таким образом дефицит составил до 0.889 vs 1.252 млн бс ранее. Дефицит на рынке сокращается уже несколько месяцев подряд.

ИНФЛЯЦИЯ В США: ЕСТЬ ЗАМЕДЛЕНИЕ, НО НЕ ФАКТ, ЧТО НАДОЛГО

Потребительские цены в США в феврале, согласно статистике BLS : месячный CPI с устранением сезонности вырос до 0.22% mm sa vs 0.47% в январе (ожидалось: 0.3% mm sa). Годовой показатель сократился до 2.82% гг vs 3.0% (ожидалось: 2.9% гг).

Базовая инфляция (с устранением влияния цен на энергоносители и продовольствие): рост на 0.23% mm sa vs 0.45% месяцем ранее (ждали 0.3% мм). Годовой показатель: 3.12% гг vs 3.26% (прогноз: 3.2% гг).

По разбивке основных статей: продовольствие (0.2% мм vs 0.4% мм в январе), бензин (-1.0% vs 1.8%), затраты на проживание (0.3% vs 0.4%), эл. энергия (1.0% vs 0.0%), газоснабжение (2.5% vs 1.8%), подержанные авто (0.9% vs 2.2%), новые авто (-0.1% vs 0.0%), медуслуги (0.3% vs 0.0%), услуги транспорта (-0.8% vs 1.8%), услуги, less energy services (0.3% vs 0.5%)

Цифры вышли лучше ожиданий, по сути, риторика Федрезерва должна стать менее жесткой, но в период тарифно-торгового противостояния это может быть далеко не так.

МИРОВЫЕ ЦЕНЫ НА ПРОДОВОЛЬСТВИЕ: ТРЕНД РАЗВЕРНУЛСЯ НАВЕРХ, ЭТО МОЖЕТ ДАТЬ ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЙ ШТРИХ В ГЛОБАЛЬНУЮ КАРТИНУ ИНФЛЯЦИИ

Индекс продовольственных цен ФАО, рассчитываемый в USD, в феврале составил: 1.6% мм/8.2% гг vs -1.8% мм/6.3% гг ранее.

Продовольственная инфляция усилилась, помесячный прирост темпов отмечен по всем позициям, особенно заметно – в маслах и сахаре.

Мировые цены на пшеницу (ключевая позиция) - цены на пшеницу выросли из-за сокращения внутренних поставок в России, что ограничило объемы экспорта и сместило спрос на других поставщиков, усилив повышательное давление на мировые цены. Дополнительную поддержку росту цен оказали опасения по поводу неблагоприятных условий урожая в некоторых частях Европы, РФ и США. Мировые цены на кукурузу продолжили расти, в первую очередь из-за сокращения сезонных поставок в Бразилии, ухудшения условий урожая в Аргентине и высокого экспортного спроса на кукурузу из США.

В маслах рост индекса был обусловлен по всему спектру - пальмового, рапсового, соевого и подсолнечного масел. Рост был в значительной степени обусловлен сезонным снижением объемов производства в странах-производителях Ю-В Азии и ожиданиями увеличения спроса со стороны биодизельной промышленности в Индонезии.

Снижение прогноза производства сахара в Индии и опасения по поводу влияния недавней засушливой погоды на предстоящий урожай в Бразилии, что усугубило сезонный эффект, подкрепили рост цен. Кроме того, укрепление бразильского реала по отношению к доллару, которое, как правило, влияет на экспорт из Бразилии, еще больше способствовало общему росту мировых цен на сахар

Динамика рублевого индекса в прошлом месяце составила -6.2% мм/9.7% гг vs -3.6% мм/20.4% гг ранее, в феврале средний курс USD упал до отметки 92.7 vs 100.4 ранее.

🔴 - коррекция на WallStreet в условиях тарифно-торговых войн продолжается, хотя с этого направления есть некоторая ложка меда - Трамп обещал не увеличивать пошлины на импорт канадской стали и алюминия до 50%, а также попытался успокоить рынки относительно перспектив американской экономики. Ключевая статистика сегодня - US CPI, прогноз: 0.3% мм и 2.9% гг. На российском рынке - минимальные изменения, впрочем, более заметные движения могут начаться на возможных новостях геополитического плана. В ОФЗ наблюдались продажи, и это - впервые за последние дни

ВАКАНСИИ НА РЫНКЕ ТРУДА США: НИСХОДЯЩИЙ ТРЕНД ЗАСТОПОРИЛСЯ

Число открытых вакансий в США, согласно BLS, в январе увеличилось на +232К до 7.740 млн vs 7.508 млн и 8.156 млн месяцами ранее.

Цифры оказались выше предварительных оценок, прогнозировавших рост до 7.65 млн. Количество вакансий описывает динамику спроса и предложения на рынке труда, ключевом факторе, влияющем на зарплаты и инфляцию. Опрос собирает информацию примерно от 16400 несельскохозяйственных компаний, включая торговцев и производителей, а также федеральные, государственные и муниципальные правительственные учреждения во всех 50 штатах.

Снижение с максимумов зимы 2022 года (11.855 млн) в моменте затормозилось. Напомним, что в “доковидные времена” уровень открытых позиций на рынке составлял примерно 7-7.5 миллионов, это – чуть ниже нынешних уровней. Впрочем, пока говорить о напряженности на рынке труда в моменте не приходится, а ФРС уверяет, что этот сегмент сейчас достаточно стабильный

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ БУМ ПРИ 21-й СТАВКЕ ))

Инвестиции в основной капитал (ИОК)

4К24: 4.9% vs 5.7% гг в 3К24
2024г: 7.4% vs 9.8% в 2023г

Объёмы ИОК ещё в 1К24 вышли на исторический max и весь год были примерно на этом уровне (в 4К24 – немного вниз в пределах 1%).

За счёт собственных средств в 2024г было профинансировано 57% инвестиций; на бюджеты всех уровней пришлось 17%. Банковские кредиты, которые многие почему-то считают главным источником инвестиций, обеспечили лишь 11% ИОК.

В номинале ИОК в 2024г – 39.5 трлн руб или 19.8% ВВП. Это много – почти что пятая часть ВВП – такой высокой инвест.активности не было с середины нулевых. Всего за 4 года инвестиционного бума, ИОК росли в среднем на 8.1% в год, увеличившись на 37%. Предыдущая волна (1999-2008гг) характеризовалась ростом на 12.7% в год.

В этом году ждём сохранения высокой инвест.активности – 19.5-20% ВВП (во многом благодаря высоким прибылям). Годовой рост будет от нуля до 3%. Необходимость дальнейшего наращивания инвестиций (выше 20% ВВП) неочевидна

СБЕР В ФЕВРАЛЕ: ПРИБЫЛЬНОСТЬ ЗАМЕТНО ПРЕВЫШАЕТ ПРОШЛОГОДНИЕ ПОКАЗАТЕЛИ

Сбер опубликовал отчетность за прошлый месяц:

• Сбер за февраль заработал 134.4 млрд рублей, это – уверенные 11.6% год-к-году. За 2м25: 267.3 млрд рублей, прибавив 13.5% выше в годовом сопоставлении.

• Рентабельность капитала: 24.3% (2м25: 23.2%)

• Кредитный портфель Сбера составил 17.4 трлн физлицам (-0.4% YtD) и юрлицам 27.1 трлн (-2.4% YtD).

• Программа лояльности СберСпасибо: 93.4 млн клиентов, плюс 1.5 млн YtD

• По итогам февраля акции Сбера остаются лидерами по числу позиций у частных инвесторов с долей 37.7%

• С 4 марта Сбер снизил ставки по ипотеке на Домклик. Базовые ставки по ипотечным кредитам понизились на 1.0 - 1.5 п. п. в зависимости от размера первоначального взноса. В целом, новый тренд, который задал Сбер затронул практически весь рынок — стоимость ипотеки начала снижаться.

• У Сбера появилась подписка для бизнеса — СберБизнес Прайм. С ней предприниматели могут получить доступ к банковским и небанковским сервисам, бонусам и скидкам.

ЧТО ПРОИСХОДИТ С ПОТРЕБИТЕЛЬСКИМ СПРОСОМ: ДВИЖЕМСЯ ПО ТРЕНДУ

Сбериндекс оценил потреб. расходы за февраль. В ФЕВРАЛЕ секвенциальная динамика реальных расходов была околонулевой: -0.1% mm sa после 1.1% в январе. Годовой рост: 3.8% vs 4.9% гг в январе. Если нейтральная динамика сохранится и в марте, то по итогам 1К25 будем иметь секвенциальный рост 0.8% qq sa после 0.7% в 4К24 и 0.9% в 3К24.

Цифры показывают, что рост потреб. спроса носит устойчивый характер и соответствует тренду последней пятилетки – 2.8% в год. Чуть выше тренда находится потребление еды и ресторанно-кафейное питание, чуть ниже – услуги. Последнее любопытно, т.к. именно в услугах мы видим самый сильный рост цен. Теоретически это можно объяснить тем, что именно в услугах сильнее всего просел потенциал.

Подогревать спрос сейчас вредно (охлаждать - надо), ибо наращивать выпуск на 3% и более в год экономика сейчас вряд ли может. Весь стимул будет уходить цены – повышать прибыли бизнеса и снижать реальные доходы наёмных работников

🔴 - рынки абсолютно не оценили комментарии Трампа относительно дальнейшего влияния тарифных войн на рост американского ВВП, и возросшая вероятность рецессии "обеспечила" худшую торговую сессию на WallStreet за последние месяцы (Nasdaq - аж с сентября 2022 года). Соответственно реагирует и нефть, которая из-за недавних решений OPEC и так пребывает в полудепрессивном состоянии. С другой стороны, возобновился спрос в суверенных десятилетках и криптовалютах. Индекс Мосбиржи закрыл основную сессию прибавив более процента, покупки в ОФЗ по-прежнему сохраняются

❗️КОРПОРАТИВНЫЕ ПРИБЫЛИ: ВБЛИЗИ МАКСИМУМОВ

Сальдированный финансовый результат (СФР: прибыли минус убытки) в 2024г составил 30.4 трлн (-8.6% гг). В главных отраслях СФР вырос:

• Добыча: +4.7%
• Обработка: +2.0%
• Стройка: +3.6%

После рекордного скачка в 2023г это впечатляющий результат! Эти цифры вдрызг разносят тезис о том, что жесткая ДКП ведёт экономику в рецессию. Цифры говорят, что ЦБ не хватило жесткости – бизнес переложил издержки на потребителя, разогнав инфляцию, а сам только увеличил прибыль.

Ещё более убедительным аргументом является динамика налога на прибыль. На уровне консолидированного бюджета он вырос на в 2024г до 8.05 трлн (+1.6%) после роста на 24.6% в 2023г.

Конечно, всё это средняя температура по больнице, и много компаний страдают сейчас от жесткой ДКП (в основном те, кто были агрессивны и набрали много долгов), но в целом на макроуровне больших проблем не видно. Мы ожидаем, что эти проблемы придут из внешнего мира: цены на нефть и санкции – вот главные угрозы.