🫥 Обещать ставку больше не модно
#инвестиции
11 сентября - заседание Банка России. И вся аналитическая Москва снова будет читать пресс-релиз как гадание на кофейной гуще: есть сигнал, нет сигнала, смягчили тон или нет. А в конце августа МВФ выпустил ноту о коммуникации центробанков, где вежливо, но недвусмысленно сказал: с такими обещаниями пора завязывать.
Проблема обязательства
После 2008 года коммуникация центробанков строилась вокруг forward guidance - предварительного обещания вероятной траектории ставки. Возникло это от безысходности: ставки опустили до нуля, снижать дальше некуда, а экономику надо было как-то поддерживать. Оставался один рычаг - слова. Центробанк обещал не повышать ставку ещё несколько лет, и этого хватало, чтобы вниз поехали длинные ставки: ипотека, корпоративные займы, доходности облигаций. Они ведь зависят не от сегодняшнего значения, а от того, каким рынок ждёт его в среднем на годы вперёд.
Проблема в том, что обязательство перестаёт быть бесплатным, как только меняются обстоятельства. Шок предложения, инфляционный сюрприз, резкий сдвиг баланса рисков - и регулятор оказывается перед выбором: нарушить слово или сделать глупость.
МВФ предлагает вместо этого объяснять функцию реакции, т.е. разбираться в нескольких переменных сразу: какие данные важны, как они взвешиваются, какие развилки впереди.
Отдельно МВФ напоминает две вещи.
1️⃣ прогноз - не обещание, и если он подан слишком точно, любой пересмотр рынок прочитает как разворот политики.
2️⃣ больше коммуникации не значит лучше. Когда каждое слово парсится алгоритмами в реальном времени, рынок начинает расшифровывать центробанк вместо того, чтобы анализировать экономику.
А что у нас
Тот редкий случай, когда ЦБ РФ шёл по этой дороге не позади всех.
👺 Апрель 2021: Банк России начал публиковать прогнозную траекторию ставки - но принципиально диапазонами среднего уровня за год, а не точками. В ЦБ тогда прямо объясняли, что точечная траектория ограничивает гибкость политики и нужна в основном тем, кто упёрся в нулевую границу. Мы в неё, мягко говоря, не упирались.
👺 Октябрь 2024: ставка 21% и жёсткий сигнал о возможном дальнейшем повышении. Декабрь 2024-го: ставку сохранили. Рынок закладывал 23%, из двух десятков опрошенных РБК аналитиков сохранение предсказали двое. Акции в ответ улетели вверх на 9%. Вот наглядная цена сигнала, который не реализовался.
👺 Июль 2026: направленного сигнала в пресс-релизе нет вообще. Осталась голая функция реакции - решения будут приниматься «в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков». Ровно то, что советует МВФ, только на месяц раньше публикации самой ноты.
Что с этим делать
Во-первых, перестать читать прогноз ЦБ как обязательство. Диапазон средней ставки 14,5-14,6% на 2026 год выглядит снайперски точным, но это не смелость регулятора, а арифметика: семь месяцев года на момент прогноза были уже прожиты по факту, и прогнозировать там почти нечего.
И второе, менее очевидное. МВФ подчёркивает: цель коммуникации - не убрать волатильность. Когда цены двигаются в ответ на новые данные, рынок делает свою работу и сам становится источником информации для регулятора. Мёртвая тишина в ОФЗ - это не признак здоровья. Это признак того, что все поверили обещанию.
Ваш Увлечённый Финансист
#инвестиции
11 сентября - заседание Банка России. И вся аналитическая Москва снова будет читать пресс-релиз как гадание на кофейной гуще: есть сигнал, нет сигнала, смягчили тон или нет. А в конце августа МВФ выпустил ноту о коммуникации центробанков, где вежливо, но недвусмысленно сказал: с такими обещаниями пора завязывать.
Проблема обязательства
После 2008 года коммуникация центробанков строилась вокруг forward guidance - предварительного обещания вероятной траектории ставки. Возникло это от безысходности: ставки опустили до нуля, снижать дальше некуда, а экономику надо было как-то поддерживать. Оставался один рычаг - слова. Центробанк обещал не повышать ставку ещё несколько лет, и этого хватало, чтобы вниз поехали длинные ставки: ипотека, корпоративные займы, доходности облигаций. Они ведь зависят не от сегодняшнего значения, а от того, каким рынок ждёт его в среднем на годы вперёд.
Проблема в том, что обязательство перестаёт быть бесплатным, как только меняются обстоятельства. Шок предложения, инфляционный сюрприз, резкий сдвиг баланса рисков - и регулятор оказывается перед выбором: нарушить слово или сделать глупость.
МВФ предлагает вместо этого объяснять функцию реакции, т.е. разбираться в нескольких переменных сразу: какие данные важны, как они взвешиваются, какие развилки впереди.
Отдельно МВФ напоминает две вещи.
1️⃣ прогноз - не обещание, и если он подан слишком точно, любой пересмотр рынок прочитает как разворот политики.
2️⃣ больше коммуникации не значит лучше. Когда каждое слово парсится алгоритмами в реальном времени, рынок начинает расшифровывать центробанк вместо того, чтобы анализировать экономику.
А что у нас
Тот редкий случай, когда ЦБ РФ шёл по этой дороге не позади всех.
👺 Апрель 2021: Банк России начал публиковать прогнозную траекторию ставки - но принципиально диапазонами среднего уровня за год, а не точками. В ЦБ тогда прямо объясняли, что точечная траектория ограничивает гибкость политики и нужна в основном тем, кто упёрся в нулевую границу. Мы в неё, мягко говоря, не упирались.
👺 Октябрь 2024: ставка 21% и жёсткий сигнал о возможном дальнейшем повышении. Декабрь 2024-го: ставку сохранили. Рынок закладывал 23%, из двух десятков опрошенных РБК аналитиков сохранение предсказали двое. Акции в ответ улетели вверх на 9%. Вот наглядная цена сигнала, который не реализовался.
👺 Июль 2026: направленного сигнала в пресс-релизе нет вообще. Осталась голая функция реакции - решения будут приниматься «в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков». Ровно то, что советует МВФ, только на месяц раньше публикации самой ноты.
Что с этим делать
Во-первых, перестать читать прогноз ЦБ как обязательство. Диапазон средней ставки 14,5-14,6% на 2026 год выглядит снайперски точным, но это не смелость регулятора, а арифметика: семь месяцев года на момент прогноза были уже прожиты по факту, и прогнозировать там почти нечего.
И второе, менее очевидное. МВФ подчёркивает: цель коммуникации - не убрать волатильность. Когда цены двигаются в ответ на новые данные, рынок делает свою работу и сам становится источником информации для регулятора. Мёртвая тишина в ОФЗ - это не признак здоровья. Это признак того, что все поверили обещанию.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Ваш Увлечённый Финансист