Про американский долг, уточнение — разъяснение
Когда я писал, что американские длинные облигации должны торговаться под большую доходность и потом указывал на уровень 5+, я, конечно же, ни в коем случае не пользовался никаким техническим анализом, разглядыванием графиков и не гадал на цифру 5. Моя мысль про 5+ — это фундаментально расчётная величина. Она может быть обоснована двумя способами, в основе которых текущая и прогнозная инфляция в США.
Т.е. инфляция — это главная метрика, и надо её оценить на будущее. Это также потенциально и главный источник ошибки в любом прогнозе. Текущая инфляция (в зависимости от метода расчёта) — от 2,4 до 3,4% годовых. Есть ли основания ожидать снижения инфляции в будущем? Я, скорее, ставлю на то, что она будет расти, по крайней мере все делают всё, чтобы инфляция росла. Пусть мой консервативный прогноз будет 3%.
1️⃣Самый простой: берём реальную доходность TIPS = 2,5% и прибавляем инфляционные ожидания. 2,5 + 3 = 5,5%.
2️⃣ВВП США растёт на 2–2,5%, пусть будет 2,4%. Если debt/GDP = 1 и нет бюджетного дефицита, то нейтральная средняя процентная ставка по всему долгу для бесплатного обслуживания текущего долга равна росту номинального ВВП:
(1 + 2,4%) × (1 + 3%) − 1 = 5,47%, т.е. примерно 5,5%.
Т.е. при средней ставке по всему долгу в 5,5% можно НЕ наращивать соотношение долг/ВВП, если нет бюджетного дефицита. Но а) США продолжают наращивать соотношение долг/ВВП, потому что их бюджет находится в плохом состоянии; б) у США соотношение долг/ВВП уже перешагнуло 120%. Т.е. если США не сократят резко бюджетный дефицит, они не должны платить «ноль», т.е. должна быть премия к нейтральной ставке в 5,5%. Есть основания считать, что США улучшат бюджетную политику и вернут доверие рынка к себе? Я не вижу таких.
3️⃣Кроме того, рост платежей по долгу и низкая бюджетная дисциплина — это сильная положительная обратная связь, самоусиливающийся негативный процесс.
Итого: 5+ по десятилеткам. И это ещё немного.
Более того, Минфин США скупает свой долгосрочный долг по высоким ценам, делая ситуацию ещё хуже.
Когда я писал, что американские длинные облигации должны торговаться под большую доходность и потом указывал на уровень 5+, я, конечно же, ни в коем случае не пользовался никаким техническим анализом, разглядыванием графиков и не гадал на цифру 5. Моя мысль про 5+ — это фундаментально расчётная величина. Она может быть обоснована двумя способами, в основе которых текущая и прогнозная инфляция в США.
Т.е. инфляция — это главная метрика, и надо её оценить на будущее. Это также потенциально и главный источник ошибки в любом прогнозе. Текущая инфляция (в зависимости от метода расчёта) — от 2,4 до 3,4% годовых. Есть ли основания ожидать снижения инфляции в будущем? Я, скорее, ставлю на то, что она будет расти, по крайней мере все делают всё, чтобы инфляция росла. Пусть мой консервативный прогноз будет 3%.
1️⃣Самый простой: берём реальную доходность TIPS = 2,5% и прибавляем инфляционные ожидания. 2,5 + 3 = 5,5%.
2️⃣ВВП США растёт на 2–2,5%, пусть будет 2,4%. Если debt/GDP = 1 и нет бюджетного дефицита, то нейтральная средняя процентная ставка по всему долгу для бесплатного обслуживания текущего долга равна росту номинального ВВП:
(1 + 2,4%) × (1 + 3%) − 1 = 5,47%, т.е. примерно 5,5%.
Т.е. при средней ставке по всему долгу в 5,5% можно НЕ наращивать соотношение долг/ВВП, если нет бюджетного дефицита. Но а) США продолжают наращивать соотношение долг/ВВП, потому что их бюджет находится в плохом состоянии; б) у США соотношение долг/ВВП уже перешагнуло 120%. Т.е. если США не сократят резко бюджетный дефицит, они не должны платить «ноль», т.е. должна быть премия к нейтральной ставке в 5,5%. Есть основания считать, что США улучшат бюджетную политику и вернут доверие рынка к себе? Я не вижу таких.
3️⃣Кроме того, рост платежей по долгу и низкая бюджетная дисциплина — это сильная положительная обратная связь, самоусиливающийся негативный процесс.
Итого: 5+ по десятилеткам. И это ещё немного.
Более того, Минфин США скупает свой долгосрочный долг по высоким ценам, делая ситуацию ещё хуже.