Kept_Обзор_затрат_публичных_золотодобывающих_компаний_и_анализ_.pdf
Золотодобыча становится дороже. По данным КЕПТ в 2025 году средневзвешенный AISC по выборке компаний составил 1 573 долл./унц., TCC — 1 148 долл./унц. Рост затрат продолжается на фоне инфляции, удорожания труда, подрядных услуг, электроэнергии, материалов, налогов и заемного капитала.
• Высокая цена золота пока перекрывает рост себестоимости. Средняя цена золота в 2025 году достигла 3 432 долл./унц., поэтому отрасль сохраняет значительную маржу. Но запас прочности постепенно сокращается: себестоимость растет быстрее, чем хотелось бы инвесторам.
• Самый сильный операционный профиль у отдельных производителей, а не обязательно у крупнейших. Минимальный TCC показала Dundee Precious Metals — 600 долл./унц., минимальный AISC — Lundin Gold — 1 015 долл./унц. У крупных Newmont и Barrick AISC составил соответственно 1 609 и 1 637 долл./унц.
⛏«Полюс» остается одним из крупнейших производителей, но его преимущество по себестоимости резко ослабло. Производство снизилось на 15,8%, до 2,53 млн унц., TCC вырос до 739 долл./унц., а AISC — до 1 437 долл./унц. Рост связан с НДПИ, вскрышными работами, капзатратами, тарифами, ФОТ, ремонтами и снижением содержаний.
🇺🇿 НГМК увеличил добычу, но не избежал инфляции затрат. Производство выросло на 2,1%, до 3,16 млн унц., однако AISC поднялся на 38,7%, до 1 358 долл./унц. Рост обеспечили более высокие платежи за недра, объемы горной массы и стоимость материалов.
Наиболее тяжелая динамика — в СНГ и Африке. В СНГ производство снизилось на 7,6%, а AISC вырос на 34,2%, до 1 365 долл./унц. В Африке производство упало на 7,5%, а AISC увеличился на 14,6%, до 1 680 долл./унц.
🇦🇺 Австралия также теряет эффективность. Производство сократилось на 4,4%, а AISC вырос на 15,3%, до 1 583 долл./унц. Основные причины — снижение содержаний, инфляция.
• Южная Америка выглядит лучше по производственной динамике. Производство выросло на 9,8%, но AISC увеличился на 6,1%, до 1 512 долл./унц. Рост в Чили был связан с выходом Salares Norte на коммерческую мощность, а в Перу — с улучшением показателей Yanacocha.
🇺🇸 🇨🇦 Канада и США сохраняют высокий уровень затрат. В Северной Америке производство снизилось на 0,9%, а AISC вырос до 1 578 долл./унц. В Канаде рост AISC составил 11,2%, в США — 5,1%.
Медианный мультипликатор отрасли составил:
• EV / M&I&I — 311 $./унц.;
• EV / M&I — 411 долл./унц.;
• EV / P&P — 777 $./унц.;
• EV / Revenue — 3,6x;
• EV / EBITDA — 6,6x.
Рынок оценивает компании не только по текущей добыче, но и по качеству ресурсной базы, сроку жизни активов и способности контролировать AISC. Поэтому высокая капитализация сама по себе не означает высокую операционную эффективность.
⛏Золотодобыча в 2025 году оставалась чрезвычайно прибыльной благодаря рекордной цене металла, но отраслевой тренд уже неприятный: добыча стагнирует или снижается, а себестоимость растет. Главный инвестиционный критерий теперь — не объем производства, а способность компании поддерживать низкий #AISC при ухудшении содержаний, росте налогов и капзатрат.
• Высокая цена золота пока перекрывает рост себестоимости. Средняя цена золота в 2025 году достигла 3 432 долл./унц., поэтому отрасль сохраняет значительную маржу. Но запас прочности постепенно сокращается: себестоимость растет быстрее, чем хотелось бы инвесторам.
• Самый сильный операционный профиль у отдельных производителей, а не обязательно у крупнейших. Минимальный TCC показала Dundee Precious Metals — 600 долл./унц., минимальный AISC — Lundin Gold — 1 015 долл./унц. У крупных Newmont и Barrick AISC составил соответственно 1 609 и 1 637 долл./унц.
⛏«Полюс» остается одним из крупнейших производителей, но его преимущество по себестоимости резко ослабло. Производство снизилось на 15,8%, до 2,53 млн унц., TCC вырос до 739 долл./унц., а AISC — до 1 437 долл./унц. Рост связан с НДПИ, вскрышными работами, капзатратами, тарифами, ФОТ, ремонтами и снижением содержаний.
🇺🇿 НГМК увеличил добычу, но не избежал инфляции затрат. Производство выросло на 2,1%, до 3,16 млн унц., однако AISC поднялся на 38,7%, до 1 358 долл./унц. Рост обеспечили более высокие платежи за недра, объемы горной массы и стоимость материалов.
Наиболее тяжелая динамика — в СНГ и Африке. В СНГ производство снизилось на 7,6%, а AISC вырос на 34,2%, до 1 365 долл./унц. В Африке производство упало на 7,5%, а AISC увеличился на 14,6%, до 1 680 долл./унц.
🇦🇺 Австралия также теряет эффективность. Производство сократилось на 4,4%, а AISC вырос на 15,3%, до 1 583 долл./унц. Основные причины — снижение содержаний, инфляция.
• Южная Америка выглядит лучше по производственной динамике. Производство выросло на 9,8%, но AISC увеличился на 6,1%, до 1 512 долл./унц. Рост в Чили был связан с выходом Salares Norte на коммерческую мощность, а в Перу — с улучшением показателей Yanacocha.
🇺🇸 🇨🇦 Канада и США сохраняют высокий уровень затрат. В Северной Америке производство снизилось на 0,9%, а AISC вырос до 1 578 долл./унц. В Канаде рост AISC составил 11,2%, в США — 5,1%.
Медианный мультипликатор отрасли составил:
• EV / M&I&I — 311 $./унц.;
• EV / M&I — 411 долл./унц.;
• EV / P&P — 777 $./унц.;
• EV / Revenue — 3,6x;
• EV / EBITDA — 6,6x.
Рынок оценивает компании не только по текущей добыче, но и по качеству ресурсной базы, сроку жизни активов и способности контролировать AISC. Поэтому высокая капитализация сама по себе не означает высокую операционную эффективность.
⛏Золотодобыча в 2025 году оставалась чрезвычайно прибыльной благодаря рекордной цене металла, но отраслевой тренд уже неприятный: добыча стагнирует или снижается, а себестоимость растет. Главный инвестиционный критерий теперь — не объем производства, а способность компании поддерживать низкий #AISC при ухудшении содержаний, росте налогов и капзатрат.