Суммарный дефицит бюджета в 2026 году около 3,5-3,7% ВВП. Структурный первичный дефицит (показатель реального бюджетного стимула для экономики) около 2% ВВП. Но главная неопределенность — не этот, а следующий год. Расходы в этом году, по оценке, вырастут до 48-49 трлн руб., но точный прогноз невозможен без знания итоговых параметров расходов и дополнительных источников доходов.

Инфляция в устойчивой части складывается выше целевой траектории. Последние недельные данные показывают небольшое снижение цен, но только за счет плодоовощей и нормализации цен на бензин. В остальной части корзины рост продолжается.

На сентябрьском заседании рынок ожидает паузу в снижении ставки. Если данные по экономике и потребительскому спросу до заседания покажут продолжение охлаждения, интрига между паузой и снижением на 25 б.п сохраняется. Но одно заседание большой картины не изменит.

Часть роста дефицита связана с более крепким рублем и его влиянием на базовые нефтегазовые доходы. Закрытие этого недостатка через размещение ОФЗ не несет инфляционных рисков — это лишь компенсация выпадающих доходов экспортеров.

Именно поэтому дополнительное размещение фиксированных ОФЗ сверх плана оцениваем не более чем в 1-1,5 трлн руб. Опасения рынка, что весь дополнительный дефицит будет финансироваться новыми ОФЗ с фиксированным купоном, избыточны, поскольку его большая часть, считаем, будет закрыта другими источниками.

Идеальный сценарий: Минфин размещает бумаги с плавающей ставкой на 1,5 трлн руб. в конце августа или начале сентября. Это формально закроет план на III квартал и снимет напряженность вокруг навеса предложения ОФЗ с фиксированным купоном. После этого Минфин сможет постепенно возобновлять аукционы.

Пока же министр финансов обозначил, что аукционы будут возобновляться по мере стабилизации рынка. Но при доходностях длинных ОФЗ выше 16% говорить о стабилизации сложно.

Текущие доходности длинных ОФЗ выше 16% — не стабильная и не комфортная ситуация. При реализации сценария с размещением ОФЗ с плавающей ставкой рынок может достаточно быстро сместиться к уровням 15,5% или ниже, на которых Минфин сможет подумать о постепенном возобновлении аукционов бумаг с фиксированной ставкой.

Но динамика рынка по-прежнему будет определяться инфляцией, состоянием экономики, бюджетными параметрами на 2027-2028 годы и геополитическим фоном.