Минфин вчера успешно разместил долгожданный выпуск ОФЗ с плавающей ставкой (флоатер). Ведомство привлекло почти ₽940 млрд при спросе ₽1,4 трлн. Цена размещения предполагает спред к ставке денежного рынка RUONIA около 120 б.п. по сравнению с 95 б.п. по цене закрытия уже торгуемой бумаги с близкой датой погашения. Минфин дал инвесторам заметную премию за возможность разместить объем. Всего с начала III квартала Минфин привлек ₽948 млрд из запланированных ₽1,5 трлн.

Успешное размещение — необходимое, но не достаточное условие для возвращения доходностей бумаг с фиксированным купоном на существенно более низкие уровни. 11 сентября пройдет заседание ЦБ по вопросу ключевой ставки, а к концу сентября грядет анонс обновленного бюджетного плана на 2026 год и следующие три года. Это вместе с геополитическими рисками во многом и объясняет сдержанную реакцию рынка классических облигаций с фиксированной доходностью.

В идеальном сценарии Минфину следовало бы закрыть квартальный план за счет второго из вновь зарегистрированных флоатеров на ₽500 млрд и далее продлить паузу с аукционами до того, как рынок получит ответы на наиболее острые вопросы — параметры бюджета и траекторию ключевой ставки.

До конца сентября инвесторы получат около 900 млрд руб в виде купонов и погашений бумаг, еще ₽1,6 трлн поступит в IV квартале. Реинвестирование этих средств позволит Минфину успешно выполнить годовой план заимствований (даже с учетом его возможного увеличения) по более низким доходностям, чем текущие уровни.

Потенциал для снижения ключевой ставки сохраняется. Уверенность в смягчении денежно-кредитной политики может возрасти ближе к IV кварталу, что создаст достаточные условия для устойчивого роста цен облигаций и снижения их доходностей.