Корпоративные облигации | Открытый канал

Академия инвестиций — в отдельном канале
Мы ощущаем некоторую усталость от постов о нашей учебной программе в последнее время. Понимаем, что не все сейчас планируют учиться и кому-то хочется сосредоточиться на привычных разборах рынка и эмитентов

Поэтому мы решили сделать так же, как на прошлых потоках: перенести весь контент, связанный с Академией инвестиций, в ее отдельный канал. Там будем рассказывать о самой программе и публиковать полезные подготовительные материалы, которые мы традиционно даем перед началом каждого нового потока обучения. А основные каналы оставим для нашей обычной аналитической работы

Сегодня в канале Академии разобрали, как подходить к первичке в текущих условиях и почему даже сейчас на ней можно зарабатывать

«Беру бумагу на размещении, а она месяцами стоит под номиналом» — знакомая история? Участие в книге не всегда дает лучшую точку входа: иногда тот же выпуск проще и дешевле купить уже на вторичных торгах. Поэтому важен не только купон, но и цена, по которой бумага становится интересной

В посте разобрали три ошибки при участии в размещениях и отдельную ловушку: почему появление премии по доходности еще не означает, что новый выпуск обязательно вырастет в цене

В ближайшее время также планируем разобрать в канале Академии:
✅ когда выходить из бумаги
✅ облигации с амортизацией
✅ экспресс-проверку эмитента по отчетности
✅ как перестроить большой портфель

Если вам интересны эти материалы и подготовка к новому потоку, попасть в канал Академии можно, заполнив анкету предзаписи

Если вы уже заполнили анкету, но пока не состоите в канале Академии, повторно заполнять ее не нужно — наша команда заботы пришлет вам ссылку для подключения в ближайшее время

⚡ АКРА ПРИСВОИЛО СТАТУС «ПОД НАБЛЮДЕНИЕМ» КРЕДИТНОМУ РЕЙТИНГУ АО «ПОЛИПЛАСТ» A(RU), ПРОГНОЗ «СТАБИЛЬНЫЙ»

Присвоение статуса «Под наблюдением» связано с проводимой Агентством переоценкой рисков ликвидности и экспортных поставок Компании.

«Росатом» выкупил долю Сергея Шишкарева в группе компаний «Дело»

Госкорпорация консолидировала 100% акций холдинга. Генеральный директора Росатома Алексей Лихачев сказал, что теперь госкорпорация приступит к завершению консолидации всех логистических активов под ее контролем. Результатом станет создание крупнейшей национальной компании в сфере логистики.

У эмитента действуют "неопределенный" прогноз от НКР и статус "под наблюдением" от Эксперт РА, которые и были обусловлены ожиданиями по завершению этой сделки. Теперь ждем, скажется ли это положительно на рейтинге компании.

⚡️ НКР снизило кредитный рейтинг ПАО «ТГК-14» с BBB.ru до BBB-.ru, прогноз — стабильный 

Снижение в основном обусловлено ухудшением оценки финансового профиля компании вследствие сохранения повышенной долговой нагрузки и ожидаемого её роста вследствие реализации инвестиционной программы, ослабления показателей ликвидности и рентабельности.

Долгосрочный характер неопределённости в отношении ключевых бенефициаров компании оказывает значительное влияние на оценку фактора «Менеджмент и бенефициары».

ЛК Роделен – разбор отчета РСБУ за 1 полугодие 2026

Роделен остается на 38–41 строчке отраслевого рэнкинга. В прошлом разборе главный вопрос вызывала низкая доля лизинговых активов на балансе: вместо них росли недвижимость, авансы и просрочка. Что изменилось за полугодие

Основные финансовые результаты 1п2026:
🟢 Чистые инвестиции в лизинг: 4 012 млн. (🔼 4,5% к 2025 г.)
🟢 Выручка: 709 млн. (🔼 11% к 1п2025)
🟢 EBITDA: 703 млн. (🔼 29%)
🟢 ROIC по EBITDA: 🔼 17,8%
🟢 Чистая прибыль: 82 млн. (🔼 39%)
🟢 Чистый денежный поток от операций: +647 млн. (🔻 -10%), денежный поток от операций до изменения ЧИЛ составляет +818 млн.
Остаток кэша на балансе – 🔻 185 млн.
🟡 Финансовый долг: 6 749 млн. (🔺 +5,3%), доля короткого долга* 36%

На первый взгляд все неплохо: выручка и прибыль растут, денежный поток положительный. Инвестиционная недвижимость сократилась с 482 до 262 млн.

Но при более глубоком разборе вопросы остаются. Чистая процентная маржа отрицательна, а прибыль поддерживают прочие доходы в 428 млн. В абсолютных цифрах долг вырос на 337 млн., тогда как ЧИЛ — лишь на 172 млн.

Качество активов продолжает ухудшаться: просрочка покупателей выросла с 840 до 1 141 млн., авансы — с 835 до 905 млн., расчеты по претензиям — с 215 до 381 млн. Изъятый сток для перепродажи увеличился с 201 до 347 млн.

Одновременно финансовые вложения выросли с 209 до 349 млн. На балансе отражены 349 млн. в паях ПИФ, но сам фонд не раскрыт. В прочих доходах есть сделки РЕПО, «Т-инвестиции» и статья «Паи» на 274 млн. Похоже, что у эмитента явно выделилось инвестиционное направлениебизнеса на фоне неоднозначных результатов основного лизингового бизнеса. Аналогичные примеры на лизинговом рынке нам известны. При этом источник прибыли и источник денежного потока важно не смешивать

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 4 до 9 для сектора): 🔽 х8,1
Чистый долг / EBITDA (🟡 от 4 до 8 в лизинге): 🔽 х4,9
🔴 ЧИЛ / чистый долг: 🔻 х0,61
ICR (🔴2): ~2,1
Z-счет Альтмана* (🟢>2,6): 5,4
* - с корректировкой на долгосрочный ЧИЛ, которого не должно быть в оборотных активах + с корректировкой на некорректную классификацию короткого долга

Долговые метрики изменились мало. Отдельный вопрос — разделение долга на короткий и длинный. В краткосрочных займах отражено всего 200 млн., тогда как по графику погашений биржевых облигаций в течение года с отчетной даты просматривается около 1,5 млрд. вместе с амортизациями и офертами. Такая классификация требует пояснений и корректировки при анализе ликвидности

Даже после корректировок текущая ликвидность и Z-счет остаются в зеленой зоне. Кэш и положительный операционный поток поддерживают способность обслуживать ближайшие амортизационные платежи, хотя риски качества активов сохраняются

Кредитный рейтинг:
☑️ BBB от Эксперт РА, подтвержден 30.09.26, развивающийся

Агентство отмечает ухудшение качества активов. На мой взгляд, классификация долга и структура баланса также заслуживают отдельного внимания, но КРА этот вопрос не подсвечивает

Наш вывод: Роделен меняется. Качество лизинговых активов ухудшается, а роль инвестиционных вложений и доходов растет. Для оценки устойчивости важно более подробное раскрытие этих операций и корректное разнесение в балансе ЧИЛ и сроков погашения долговых обязательств

С другой стороны кэш, положительный денежный поток, возможность сокращения лизингового портфеля и плавная амортизация облигационных займов подсказывают, что пока ситуация с ликвидностью и готовностью обслуживать долг в компании скорее находится на приемлемом уровне

#ОбзорВДО
@CorpBonds

АНОНС ДНЯ 🎬

07 октября

💵 Курс доллара 85.71 руб. (0.92%)
💴 Курс юаня 12.80 руб. (1.18%)


📗 Сбор заявок

СОПФ ДОМ.РФ ААА(RU) ruAAА проведет сбор заявок в выпуск 18 сроком 2.22 года. Купон ежемесячный, плавающий, ориентир спреда к ключевой ставке не выше 155 б.п.

ИТОГИ ДНЯ 📉📈

06 октября


💵 Курс доллара на завтра 85.71 руб. (0.92%)
💴 Курс юаня на завтра 12.80 руб. (1.18%)


📗 Сбор заявок

Россети на сборе заявок в выпуск 001Р-02 установило значение спреда к ключевой ставке не выше 150 б.п.

Селектел на сборе заявок в выпуск 001Р-10 установила значение купона на уровне 16.25% (YTM 17.52%); на сборе заявок в выпуск 001Р-09 установил значение спреда к ключевой ставке на уровне 200 б.п.

ПКТ на сборе заявок в выпуск 002Р-02 установил значение купона на уровне 16.99% (YTM 18.3%); на сборе заявок в выпуск 002Р-03 установил значение спреда к ключевой ставке на уровне 315 б.п.

СФО Сплит Финанс на сборе заявок в выпуск ПВ-4 установил значение купона на уровне 16.5%

ВИС Финанс на сборе заявок в выпуск П17 установил значение купона на уровне 17.5% (YTM 18.97%)

✅ Размещения

ЯТЭК разместил биржевые облигации 001Р-07 на 1 млрд рублей

📊 Рейтинги

⚪ НКР подтвердило кредитный рейтинг ГК Пионер на уровне A-.ru, прогноз — "стабильный"

🔴 Эксперт РА понизил рейтинг кредитоспособности Гидромашсервиса до уровня rA-.

🟢 Эксперт РА повысило кредитный рейтинг Айгенис до уровня ruBBB со стабильным прогнозом

🌏 Прочее

Минфин РФ 7 октября проведет аукцион по размещению ОФЗ 26252

🏁 ПКТ
Финал 16,99%

🏁 Селектел
Финал фикс 16,25% (17,52%)
Финал флоатер ΣКС+2%

Полипласт: разбор отчета за 1 полугодие 2026
Эмитент известен активной долговой программой, бурным ростом и высоким кредитным плечом для инвестиций в основные средства. Долг компенсировался растущей выручкой и денежным потоком, но в последние месяцы рынок обсуждает нарастание проблем с ликвидностью

Аудитор дал заключение с оговоркой о некорректной классификации короткого и длинного долга. Короткий долг считаем с учетом замечаний

Финансовые результаты 1п2026:
🟢 Выручка: 116 351 млн. (🔼 +22,4% к 1п2025)
🟢 EBITDA: 33 737 млн. (🔼 +34%)
Денежный поток от операций:
🟡 Чистый (OCF): -8 287 млн. (-19 942 в АППГ)
🟢 Поток до изменения оборотки, процентов и налогов (FFO): +32 356 млн. (🔼 +37%)
Остаток кэша (включая депозиты) на конец периода: 🔻 2 448 млн.
🟢 ROIC по EBITDA / FFO: 19,2% / 19,1%
🟢 Чистая прибыль: +17 308 млн. (🔼 +45%)
🟡 Финансовый долг: 291 719 млн.( 🔺 +18,7%), краткосрочный долг: 48,4%

Полипласт продолжает активно инвестировать: основные средства за полгода выросли с 214 до 265 млрд., активы в форме права пользования (вероятно, лизинг) – с 24 до 35 млрд. Еще 5 млрд. выдано авансами поставщикам будущих арендных активов

Результаты растут вслед за активами, но растет и долг. Чистый OCF отрицателен из-за высоких процентов и вложения 15 млрд. в запасы и дебиторку за полгода

⚠️ Особенность учета: капитализация процентов
Часть процентов компания капитализирует – но не в запасы, как девелоперы, а в незавершенные объекты основных средств. Поэтому EBITDA и FFO не меняются, а реальная процентная нагрузка заметно выше, чем видно в отчете о прибылях и убытках. С учетом этого покрытие процентов существенно ниже

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): 🔽 х5,0
Чистый долг / EBITDA (и к FFO) (🔴>4): 🔺 х4,3 / 4,0
ICR по EBITDA / FFO: 🔴 х1,23 / 🟡 х1,61
Коэффициент текущей ликвидности (🔴

🏁ВИС
Финал 17,5% (18,97%)

⚡️ «Эксперт РА» понизил рейтинг кредитоспособности АО «Гидромашсервис» до уровня ruА- и изменил прогноз на стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruA с развивающимся прогнозом.

Понижение обусловлено ухудшением показателей долговой и процентной нагрузки по итогам 2025 года, а также ожиданиями дальнейшего ухудшения показателей по итогам 2026 года. Давление на финансовые метрики оказывает снижение операционной прибыли Группы из-за постепенного завершения выполнения работ по портфелю действующих контрактов и снижения объема новых заключаемых контрактов по причине инвестиционной паузы крупнейших заказчиков в условиях геополитической нестабильности. При этом по Группе наблюдается рост долгового портфеля, направленный на финансирование капитальных затрат и пополнение оборотного капитала в период жестких монетарных условий.

Еще ранее НКР понизил рейтинг до А с негативным прогнозом.

АНОНС ДНЯ 🎬

06 октября

💵 Курс доллара 84.93 рублей (1.73%)
💴 Курс юаня 12.65 рублей (1.74%)


📗 Сбор заявок

Россети Северо-Запад АА+(RU) ruAA+ проведут сбор заявок в выпуск 001Р-02 сроком 3 года. Купон ежемесячный, плавающий, ориентир спреда к ключевой ставке не выше 170 б.п.

СФО Сплит Финанс A(RU) проведёт сбор заявок в выпуск ПВ-4 с ожидаемым сроком 2.2 года. Купон ежемесячный, фиксированный, ориентир - не выше 16.5% (YTM 17.8%)

ПКТ ruAА- AА|RU| АА(RU) проведёт сбор заявок в выпуски 002Р-02 и 002Р-03: выпуск 002Р-02 сроком 3 года, купон ежемесячный, фиксированный, ориентир не выше 17.25% (YTM 18.7%); выпуск 002Р-03 сроком 4 года, купон ежемесячный, плавающий, ориентир спреда к ключевой ставке не выше 320 б.п.

Селектел A+.ru A+(RU) проведёт сбор заявок в выпуски 001Р-09 и 001Р-10: выпуск 001Р-10 сроком 3.5 года, купон ежемесячный, фиксированный, ориентир не выше 16.75% (YTM 18.1%); выпуск 001Р-09 сроком 3.5 года, купон ежемесячный, плавающий, ориентир спреда к ключевой ставке не выше 225 б.п.

✅ Размещения

ЯТЭК разместит выпуск 001Р-07. Купон ежемесячный, плавающий, значение спреда к ключевой ставке 265 б.п.

🔔 Прием заявок на оферту

➡️ Медси 001Р-03 - новый купон 10% до 11.10.2027

⚡ НРА присвоило кредитный рейтинг ООО «ТЕРРА ПЛАСТ» на уровне «B+|ru|», прогноз «стабильный» 

Ранее эмитент хотел выйти на рынок с выпуском 001Р-01 с купоном 23% (хитро), но перенес размещение.

🏁Томская область 34079
Финал 16,40% (17,69%)

МГКЛ: долг, рейтинг и запас прочности
Продолжим разбор МГКЛ с долговой нагрузки и структуры баланса. Формально коэффициенты сейчас выглядят для ВДО умеренно, но качество активов и источники будущего денежного потока здесь важны не меньше самих цифр

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к скор. капиталу (🔴>2): х2,9
Чистый долг к EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): х1,5
ICR по EBITDA / FFO (🟡 от 1,5 до 3): х2,15 / х1,56

Чистый долг к EBITDA пока низкий — около 1,5х. Процентные платежи покрываются операционным результатом, хотя запас по FFO уже не выглядит огромным. Основной источник покрытия процентов — ресейл, то есть комиссионные магазины

Сильная сторона эмитента — кэш на балансе: на конец полугодия около 3,2 млрд рублей. При этом финансовый долг составил почти 6,9 млрд рублей. Поэтому возникает вполне практичный вопрос: почему при дорогом долге компания держит настолько крупный остаток денежных средств

Для облигационеров это, с одной стороны, запас ликвидности. С другой — качество и доступность этого кэша всегда важно проверять отдельно. Особенно когда компания одновременно расширяет товарные запасы, проводит сделки по приобретению бизнесов и активно использует заемное финансирование

Кредитный рейтинг:
❌ B от Эксперт РА, отозван 14.09.26 по инициативе эмитента!
🆕 BB от НРФ, присвоен 21.11.25, стабильный

Перед отзывом рейтинга Эксперт РА дважды понижал оценку эмитента с ранее действовавшего уровня BB. Среди отмечавшихся агентством факторов риска были непрозрачность части сделок M&A, финансирование за пределами группы, отдельные активы вне периметра и операции со связанными сторонами

При этом финансирование за пределами группы, по имеющейся информации, в 2026 году было свернуто. Но вопросы к прозрачности структуры группы и экономике сделок для рынка остаются актуальными

К сильным сторонам МГКЛ можно отнести работающий бизнес комиссионных магазинов, который продолжает генерировать EBITDA и денежный поток. Также у компании пока есть существенный запас кэша, а объем погашений на ближайшие 12 месяцев составляет всего около 0,5 млрд рублей

Но структура активов требует внимательного отношения. Помимо операционного бизнеса, значимую роль в балансе играют гудвилл, права пользования арендованными помещениями и товарные запасы оптового направления

Если оценка гудвилла окажется завышенной, его списание способно практически обнулить собственный капитал. А дальнейшая кредитная история тогда будет зависеть прежде всего от способности ресейла поддерживать процентные расходы, ликвидность и обязательства по долгу

Пока МГКЛ остается в нашем #redlabel. Работающий ресейл и запас кэша дают компании определенное пространство для маневра. Но инвесторам, на мой взгляд, стоит особенно внимательно следить за движением денежных средств, объемом запасов, новыми M&A-сделками и раскрытием информации по структуре активов

#ОбзорВДО
@CorpBonds