fintraining

КОМУ СЛЕДУЕТ ПРОЧИТАТЬ ЭТУ КНИГУ?

Профессионалы в области инвестиций, исследователи, консультанты, специалисты по распределению активов, эксперты по оценке и студенты, которые полагаются на долгосрочные данные о состоянии рынка капитала, должны прочитать эту книгу. Она будет особенно полезна тем, кто занимается формированием портфелей, оценкой ожидаемой доходности, изучением истории рынка, преподаванием финансов, оценкой премий за риск или нуждается в том, чтобы поместить современный опыт США в более широкий глобальный и многовековой контекст.

ПОЧЕМУ ЭТА КНИГА ВАЖНА СЕЙЧАС?

Эта книга важна сейчас, потому что обновляется основополагающий источник долгосрочных данных о рынках капитала. Оригинальная серия SBBI помогла определить, как инвесторы, консультанты и исследователи понимали доходность, инфляцию, сложные проценты и премии за риск. После прекращения выпуска традиционных индексов, книга «Экспоненциальный рост богатства» представляет индексы акций и облигаций Ибботсона и помещает 100-летнюю историю США в более широкий глобальный и исторический контекст.

ЧТО ВЫ УЗНАЕТЕ

• Узнайте, как рынки создают богатство. Поймите, как совокупная доходность, реинвестированный доход и сложные проценты превращают долгосрочную доходность акций и облигаций в мощные механизмы создания богатства.

• Поймите, с чем пришлось столкнуться инвесторам. Узнайте, почему для получения рыночной прибыли необходимы терпение, диверсификация, контроль затрат, знание налогового законодательства и умение оставаться инвестором в условиях сложных рыночных условий.

• Оцените достижения США в контексте. Узнайте, почему успехи американского рынка за последние 100 лет следует сравнивать с более ранней историей США и мировыми рынками на протяжении столетий.

• Используйте историю, не преклоняясь перед ней. Узнайте, как долгосрочные данные могут формировать будущие ожидания, премии за риск и прогнозы — без предположения, что прошлое повторится.

***

С.С.:
Книга собрала звездный состав авторов, среди которых и сам Роджер Ибботсон с Лоуренсом Сигелом, и авторы известной книги «Триумф оптимистов», английские профессора Элрой Димсон, Пол Марш и Майк Стонтон, написавшие главу про международные доходности за последние 126 лет. Я был рад увидеть среди авторов и почетного профессора Университета Санта-Клары Эдварда Маккуорри с обзором доходностей активов США до 1926 года – по сути, это заслуженное признание его вклада в финансовую науку. Это и Пол Каплан, и Антти Илманен, и Брайан Тейлор, и другие доктора наук и профессора, включая авторов из Японии, Китая, Гонконга и других стран.

А теперь, пожалуй, чуть ли не самое главное, как для меня, так и для тех, кто сейчас начнет знакомиться с материалом.

1. Книга в полном виде выложена в открытом доступе.
2. Книга содержит в открытом доступе подробные ряды данных по ежегодным доходностям акций и облигаций, а также все основные финансовые метрики по ним.

Кто пытался искать данные для самостоятельных исследований, тот поймет, почему это так важно. Сейчас на базе обновленных данных другими авторами будут написаны еще тысячи научных работ со ссылкой на данные этой книги.

И вот за это авторам сборника – моя отдельная огромная благодарность.

Например, мне в ближайшее время предстоит непростая, но интересная задача по обновлению данных в презентациях к очередному потоку курса «Инвестиционный портфель» в соответствии с данными нового сборника. Не сомневаюсь, что в процессе более тесного знакомства со статьями книги – там 20 статей и почти 400 страниц информации от основных светил финансовой науки – появятся и новые мысли –.

Книга выложена на сайте CFA institute

Анонс –
https://rpc.cfainstitute.org/research/foundation/2026/exponential-wealth-centuries-stocks-bond-returns

Книга –
https://rpc.cfainstitute.org/sites/default/files/docs/research-reports/rf_ibbotson_2026_exponentialwealth_monograph_online.pdf

Скачивайте, а также делитесь со своими читателями (если они у вас есть).

P.S.
Примечание для финансовых СМИ, консультантов, планировщиков, аналитиков, экспертов, преподавателей и просто хоть что-то понимающих финансовых блогеров: не пропустите эту новость.

💼 Модельный «Портфель лежебоки» (и не только) – сентябрь 2026 г.

Модельный «Портфель лежебоки» в сентябре 2026 г. потерял в цене -3,3%. Причина, главным образом, в сильной просадке цен на золото на мировых рынках. Некоторую роль сыграло также укрепление курса рубля (приведшее к дополнительному снижению рублевых цен на золото), а также общий рост процентных ставок, вызвавший просадку цен на облигации.

Результат модельного портфеля с начала года (за 9 месяцев) – -2,8%.
Рост за 12 месяцев (сентябрь 2026 к сентябрю 2025) – +2,3% годовых.

Составляющие модельного портфеля (по 1/3 каждого актива с ребалансировкой в конце года):

• Акции (Фонд российских акций УК «Первая») – +4,8% за сентябрь (с начала года – -14,5%)
• Облигации (Фонд Рублевые сбережения УК «Первая») – -1,7% за сентябрь (с начала года – +3,0%)
• Золото (по учетным ценам Банка России) – -10,5% за сентябрь (с начала года – +3,1%).

Серебро просело сильнее золота - -11,7% за сентябрь, с начала года – -11,3%.

Рубль слегка укрепился по отношению к основным мировым валютам: CNY -1,2%; USD -1,4%; EUR -3,6% за месяц (что внесло свою лепту в падение рублевых цен на драгметаллы).

БПИФ «Первая – Фонд Портфель Лежебоки», тикер – SPRN, в сентябре потерял меньше своего модельного прототипа - -1,55% - в нем меньше текущая доля золота благодаря формированию на пике цен весной.

Полет нормальный!

Графики на AssetAllocation традиционно обновлю после публикации официальных данных о российской инфляции за сентябрь. Статистика по состоянию на август 2026 г. (за 28 лет и 8 мес.) здесь –
https://assetallocation.ru/pdf/sluggard-2026-08.pdf

💼 Модельный «Портфель лежебоки» — портфель, состав был впервые опубликован в статье в журнале D’, №17 (104) в сентябре 2010 г. (https://assetallocation.ru/lezheboka/) для иллюстрации принципов портфельного инвестирования. Состав «Портфеля лежебоки» НЕ является инвестиционной рекомендацией и НЕ рекомендуется к повторению! Инвестиционный портфель должен создаваться под конкретного инвестора с учетом его целей, индивидуальных особенностей, горизонтов инвестирования, устойчивости (толерантности) к риску и прочих индивидуальных ограничений.

Встречаются два друга. Два старых заядлых охотника.
Один спрашивает другого:
- А представь себе пошёл ты на охоту, на медведя. И вот лес, ты и прямо на тебя выходит медведь. Что будешь делать?
Второй ему отвечает:
- Я из своей двустволки, - бах, бах! Готов медведь!
Первый:
- А нет у тебя твоей двустволки, дома забыл! Что будешь делать?
Второй:
- А! Ну тогда, достану свой охотничий кинжал и зарежу медведя!
Первый не унимается:
- А нет у тебя кинжала, жена забыла положить! Что будешь делать?
Второй:
- Возьму первое попавшееся бревно и всё-таки убью медведя!
Первый:
- А нет у тебя бревна…
Второй:
- Слушай, я чего-то не пойму? Ты за меня или за медведя?
(Старый анекдот)
***

С.С.:
Навеяно сегодняшним постом Силаева о том, как плохо скоро станет всем пассивным инвесторам в результате внедрения новых налоговых инициатив Минфина.


На самом деле, по доходящей до меня информации, планируется, что новые налоговые инициативы будут касаться только фондов для квалов. Долгосрочные розничные инвесторы могут дальше спать спокойно.

А чтобы спать спокойно, нужно поменьше читать страшилки от Силаева, и побольше знакомиться с известной международной статистикой по доходностям инструментов - от "Триумфа оптимистов" - https://assetallocation.ru/category/books_and_booklets/triumph_of_the_optimists/ - до гораздо более свежей работы Deutsche Bank "Полное руководство по долгосрочным инвестициям" - https://assetallocation.ru/category/books_and_booklets/db-ultimate-guide/

Читать эти работы непросто, но после знакомства с этими работами нести фигню про нулевую доходность пассивных инвестиций должно быть стыдно.

Впрочем, если целенаправленно играть за медведя, то можно еще и не такое придумать...

Обеспечивают ли факторные стратегии доходность выше рыночной? Иногда – да, иногда – нет.
Эдвард Маккуорри

После двух десятилетий скептицизма и сомнений, сопровождавшихся опасениями по поводу «кризиса воспроизводимости» в сфере финансов, такие факторы, как размер (size) и стоимость (value), вновь подтвердили свой статус статистически значимых явлений. Это было доказано многочисленными группами исследователей, использовавшими более обширные и полные массивы данных, чем те, что были доступны ранее. В то же время исторические данные свидетельствуют о том, что даже надежно подтвержденные факторы при их реализации в реальных условиях в виде долгосрочных long-only портфелей неоднократно демонстрировали доходность ниже рыночной на протяжении десятилетий и более. В данной статье сопоставляются исторические и статистические свидетельства и предлагается подход к их интеграции.

Ключевые выводы:

• Недавние научные исследования вернули факторным стратегиям их прежнюю привлекательность. Современные статистические методы анализа с использованием глобальных данных подтвердили существование десятков факторов в дополнение к факторам размера и стоимости, первоначально предложенным Фамой и Френчем. Опасения по поводу того, что избыточная доходность факторов исчезнет в результате арбитража после публикации исследований, не подтвердились.

• В академических работах используются факторы, основанные на стратегиях long-short /cочетание длинных и коротких позиций – прим. переводчика/ и не учитывающие транзакционные издержки или проценты по маржинальному кредитованию. Большинство инвесторов, применяющих факторные стратегии на практике, ограничены портфелями типа long-only /только длинные позиции, покупка и удержание актива – прим. переводчика/, которые сопряжены с транзакционными издержками. Исторические данные указывают на повторяющиеся периоды устойчивого отставания таких портфелей от рынка.

• В статье сопоставляются статистические данные и реальный опыт инвесторов, что позволяет сформулировать предостережение для управляющих портфелями. Положительная средняя месячная доходность, полученная за многие десятилетия при использовании long-short стратегий, вполне совместима с периодами отставания long-only портфелей от рынка, при этом такие периоды могут длиться сколь угодно долго.

«Признак первоклассного управляющего портфелем — способность удерживать в уме две противоположные идеи и при этом продолжать принимать решения» (1)

От портфельных управляющих, финансовых планировщиков и инвестиционных аналитиков ожидается, что они будут следить за новыми открытиями в области академических финансов и адаптировать результаты этих исследований в интересах своих инвесторов.

Далее - https://assetallocation.ru/mcquarrie-vs-factors

Когда новость о повышении налогов на ПИФы впервые прошла по новостным лентам еще в своем первоначальном варианте, первое, что я написал в комментариях – подождите паниковать! Это пока еще только предложения Минфина. Инвест. индустрия этого просто так не проглотит, будет организовано очень сильное возмущение со стороны лоббистов от фин. индустрии.

Оно не заставило себя долго ждать. Вот вам реакция от Алексея Тимофеева (президента НАУФОР) в «Эксперте» -
https://expert.ru/analitika/nalogi/kak-novye-nalogi-otrazyatsya-na-fondovom-rynke

НАУФОР, по сути, лоббирует интересы инвестиционной индустрии. В конкретно этой истории (про налоги) их интересы совпадают с интересами частных инвесторов.

Так что, повторюсь, не спешите паниковать. Лучше запасайтесь попкорном.

К вопросу про ДСЖ (долевое страхование жизни).

Страховая компания МАКС создала первый и пока единственный ОПИФ под управлением страховой компании специально для использования в рамках договоров ДСЖ (долевого страхования жизни) -
https://investfunds.ru/funds/13499/

Знаете, какой у этого фонда TER?

Да всего-то 6,3% в год! (Вознаграждение УК = 3,5% + депозитарию и регистратору = 1,8% + Прочие расходы = 1%).

У грамотного инвестора дальше вопросов возникать не должно.

Однако, еще очень полно неграмотных, а страховщиков хорошо тренируют на продажи.

Не перестану повторять: если вас интересуют инвестиции, обходите за версту страховых агентов!

Маккуорри против факторного анализа Фамы и Френча.

Я тут продолжаю копаться в работах Эдварда Маккуорри, почетного профессора из университета Санта-Клары.

Напомню, сначала он поставил под сомнения известное утверждение Джереми Сигела о том, что акции всегда опережают облигации. –
см. https://assetallocation.ru/mcquarrie-1

Затем разнес в пух и прах, пожалуй, не менее известное «Правило 4%» Уильяма Бенгена –
см. https://assetallocation.ru/mcquarrie-vs-bengen

Но на этом почетный профессор на пенсии не остановился.

Очередной мишенью Маккуорри стал факторный анализ в версии не менее знаменитой работы Фамы и Френча от 1992 года. Его очередная научная работа на эту тему опубликована под названием «Обеспечивают ли факторные стратегии доходность выше рыночной? Иногда – да, иногда – нет.»

На этот раз профессор Маккуори обошелся без придирок к исходным данным, однако, и на доступных данных Кеннета Френча он показывает, что выводы академических исследований далеко не всегда столь же хорошо подходят для практического применениями инвесторами, как выглядят в академических трудах ученых мужей. Разница между теорией и практикой настолько велика, что бездумное применение теории на практике может привести к большим убыткам.

Я, пожалуй, процитирую ключевой вывод работы:

«Портфельным управляющим и инвестиционным аналитикам необходимо осознавать пропасть, отделяющую академическую среду от сферы управления капиталом. Данная работа, безусловно, не является критикой академических исследований в целом или конкретного направления, берущего начало в трудах Фамы и Френча. Скорее, она служит напоминанием о том, что ученые используют статистику для подтверждения теорий, тогда как инвесторы стремятся заработать деньги. Они живут в разных мирах.»

Перевод уже скоро на AssetAllocation.ru