Dmitrii Smirnov // Catharsis Capital

Вчера подписали в текущем виде.

Фантики с наклейками логотипов криптовалюты запихнули в брокеро-банковскую коробочку.

Будем наблюдать, как закон будет работать. Особенно интересны 4 момента:

1) Сравнить объемы ритейловой криптовалюты в официальном контуре спустя год (полноценной работы) с оценками общего оборота на данный момент. Сколько физиков реально пошло играться в коробочке?
2) Пойдет ли массово российский бизнес, который использовал криптовалюту для своих целей, работать по новым правилам?
3) Насколько сильно будут противодействовать серому рынку?
4) И самое интересное, как будет развиваться санкционный процесс, и как будут решаться санкционные проблемы?

В то же время за океаном происходит аналогичный процесс. Главный крипто-закон (Clarity Act) США по слухам будет поставлен на голосование Конгресса на следующей неделе.

Что закон меняет по существу:
1. Статус токена определяет закон, а не регулятор. Если стоимость токена завязана на работу блокчейна — цифровой товар, регулятор CFTC. Если привязан к централизованной команде, поднимавшей под него деньги — ближе к ценной бумаге, регулятор SEC.
2. Презумпция вместо разрешения. Проект сам сертифицирует зрелость сети — подать может даже DAO. У SEC 60 дней на возражение, спор идёт в федеральный суд. То есть запуск без получения разрешений, а SEC следит за соблюдением требований.
3. У бирж появляется понятная процедура регистрации. Сейчас каждый штат имеет разные лицензии, теперь федеральная регистрация через CFTC с четкими правилами по работе с активами клиентов (выводы из истории с FTX сделаны).
4. Defi — за рамками закона = легален. Разработчик защищён от преступного использования его кода, пользователь свободен в действиях и сам несёт риск. Код, валидация, кошельки и интерфейсы выведены из-под регулирования посредников, anti-fraud остаётся.

Таким образом, для всех видов криптобизнеса созданы условия для регистрации и работы. Теперь условная Solana имеет свой фреймворк, Bybit свой, а криптостартапы имеют понятный трек, как запускать и развивать свой бизнес.

Пользователь может выбрать между регулируемым CEX, где баланс защищен законом, или Defi со всеми его преимуществами.

Clarity Act — создание понятной нормативной среды для развития криптосектора. Фокус всего проекта — не только сохранить свои таланты внутри страны, а привлекать их со всего мира, чтобы США стали криптостолицей мира. Уведомление вместо получение разрешений, ретроспективный контроль, четкая граница где преступления и где бизнес.

Теперь остается только грустно перечитать предыдущий пост и сделать выводы.

21 июля Госдума приняла закон «О цифровых валютах и цифровых правах». И это фиаско.

Что получили пользователи:

1. Платить криптой нельзя. Запрет на оплату товаров, работ и услуг сохранён, реклама таких платежей — тоже. Исключения только для ВЭД, майнинга и т. д.

2. Покупать — только через лицензированного посредника. Внебиржа и p2p-обмен как бизнес криминализованы: организация обращения крипты без лицензии ЦБ с 1 июля 2027 — уголовка. Тут всё понятно и без интриги.

3. Для «неквала» — четыре фильтра сразу: тест (на год), уведомление о рисках, годовой лимит и только активы из белого списка. Размер лимита установит ЦБ (₽300 тыс. по слухам).

4. В белый список для торговли (а термин-то какой ходовой сейчас!) проходят только BTC и ETH.

5. Свой кошелёк легален, пользоваться им — квест. Ст. 24 признаёт владельца ключа обладателем актива. Но вывод свыше ₽100 тыс. — 48 часов охлаждения, и только на адреса, администрируемые «квалифицированной иностранной организацией». Самохранение разрешено как форма собственности и обездвижено на практике.

6. Иностранные биржи отрезают через банк. С 1 июля 2027 банк обязан отказать в переводе «неуполномоченному получателю», а критерии подозрительности пишет каждый банк сам.

Что получил бизнес:

1. Ролей ровно пять: организатор торгов, брокер, управляющий, обменник, цифровой депозитарий. Все — российские юрлица, серверы в РФ. Всё, что не влезло в эти пять рамок, — запрещено.

2. Порог входа. Обменник — ₽15 млн собственных средств и реестр ЦБ. Остальные — лицензии профучастника рынка ценных бумаг со всем комплаенсом и одобрение от ЦБ. Значительная часть параметров вынесена в подзаконные акты, которых ещё нет.

3. Централизующее звено — депозитарий. Только он даёт доступ к адресам-идентификаторам, остальные — только с его одобрения. Строят их на базе операторов информационных систем, то есть банков. Рынок будет таким, каким его сделают три-четыре банковские группы.

4. Главный риск, который вообще не учтён, — санкции. Надо ли пояснять, что любой такой депозитарий мгновенно попадёт в следующий пакет санкций, а вся инфраструктура будет помечена? Происходит это довольно быстро — в чём мы убедились на кейсе HTX. Окрашивание адресов автоматически закрывает работу с внешним миром и игроками, которые дорожат своим криптобизнесом (а это все крупнейшие CEX). А главное — что станет с этой централизованной и замкнутой вокруг госбанков системой, когда Tether в один клик заморозит балансы в USDT, как это было с Garantex в прошлом году?

5. Криптостартапов не будет. DeFi, некастодиальные кошельки, DEX, стейкинг, агрегаторы, децентрализованный RWA — ни одна модель не влезает в текущую парадигму. Работать легально может только банк или структура с банковским капиталом. А рискнёте — вот вам новая статья УК 171.7 за незаконную организацию обращения крипты: до 4 лет, при особо крупном ущербе или группой — до 7.

Вывод: такое законодательство получили за 10 лет работы над ним. Криптоактив поместили внутрь банковского контура: депозитарный учёт, брокерский доступ, тест на квалификацию, период охлаждения, две монеты в белом списке. Из криптовалюты вынули всё, что делает её криптовалютой: свободу расчётов, распоряжение без посредника, полный контроль над своими активами, DeFi и приватность.

Осталась ценовая экспозиция под опекой депозитария. Это не биткоин. Это требование к российскому посреднику, привязанное к цене биткоина.

Десять лет ЦБ объяснял нам, что криптовалюта — денежный суррогат. В итоге он построил контур, внутри которого «криптовалюта» — это суррогат криптовалюты.

За первый месяц лета очень мало что изменилось.

Трамп все также соревнуется с Ираном кто больше раз откроет и закроет Ормуз. Рынки также дергаются на новостях, но амплитуда каждый раз все меньше и меньше.

Сэйлора со Strategy заранее похоронили и пугали, что он начнет продавать. BTC сбрасывали в панике, не понимая, что продажа Сэйлора — это супер бычий сигнал. Кэша для выплат теперь на несколько лет, STRC и MSTR стабилизировались и паника ушла, оставив паникеров ниже $60k.

Все это был лишний шум лучшая тактика против которого — купить спот, изолироваться от новостей и продолжать работать.

В тяжёлые времена, когда цены стоят в скучных медвежьих боковиках, в головах людей начинают крепнуть мрачные мысли. «Тренды умерли, новых нарративов нет, крипта — скам, всё пропало». Учитывая опыт на рынках, такое я видел многократно. И времена бывали сильно хуже, чем сейчас.

Luna/FTX в 2022 были настоящими чёрными лебедями. Очень больно, но и очень быстро. Криптомир очистился от плохих игроков, отряхнулся и попёр дальше.

2018 был сильно хуже. Это был затяжной летаргический сон: вокруг шла жизнь и развитие, а криптосфера лежала в туманной дрёме. Но именно тогда строились мощнейшие проекты, без которых сейчас индустрию невозможно представить (Aave, Uniswap и др.).

Сегодня под нами совсем другой фундамент.

1) GENIUS и CLARITY дают крипте легальные рамки для строительства бизнеса внутри экономики №1 в мире.

2) ETF работают вовсю, и продолжают запускаться новые. Они тащили большую часть роста 2024–2025. Но сюрприз — они умеют и продавать. И делают это почти без остановки с 10 октября.

3) DeFi просел в доверии после хаков 2026 — временно. Но его ключевые площадки в авангарде финансового мира. Не согласны? Скажите это TradFi-трейдерам, которые держат pre-IPO позиции на Cerebras через Hyperliquid и используют Polymarket как основную платформу прогнозов.

Никогда ещё не было настолько простого момента, чтобы верить в крипту. В 2018 мы были выжившими после пузыря с наивной верой в децентрализацию. В 2022 — в полном нокдауне от падения своих же игроков. Сейчас крипта — часть мировой финансовой системы. И продолжает свой путь, проникая во все сферы жизни.

Пару слов про Blockchainlife.

Некогда претендовавшая на международный статус конференция превратилась в маленькую внутрироссийскую площадку, полностью сконцентрированную на внутреннем рынке и его проблемах. Напомню, что это конференция про блокчейн и криптовалюту — что само по себе звучит как оксюморон, локальность и ограниченность криптовалюте абсолютно противоположны.

Но всё в духе времени, учитывая локацию.

Регулирование — тема номер один и на сцене, и в кулуарах. Вроде бы сидят профессиональные спикеры, которые напрямую работают с законопроектом или могут на него повлиять. Но фактура сводится к дилетантскому «это ещё проект, посмотрим, что примут» и смиренному «какой закон примут, в таком и будем работать».

А по поводу того, как работать — это невероятный вопрос. Но регулирование криптовалюты в России обсудим в отдельном посте. В качестве анонса приведу цитату крестного отца всех подсанкционных бирж России Сергея Менделеева: «Этот закон убивает весь бизнес, который я строил 10 лет».

Стенды и экспоненты прекрасно отражают ограниченность криптобизнеса в России. По факту всё сводится к двум реальным сферам — майнинг и обмен фиат/крипто. Остальное — пустышки. Схемы, торговые стратегии от «профессионалов», высокодоходные арбитражные боты, уникальные площадки с гарантированным доходом и прочие красивые обёртки со скамом внутри. Апогей — стенд, продающий дизельные генераторы на криптоконференции. Хоть у кого-то есть прибыль.

P2P, которым сейчас занято подавляющее большинство аудитории форума, будет официально похоронен после принятия законопроекта — об этом прямо объявили со сцены. Народ погрустнел, но сомневаюсь, что массово пойдёт работать легально.

И главный криптостартап России A7A5, прекрасно понимая, что их клиенты не на Blockchainlife, а на ПМЭФ и ВЭФ, сделали скромный стенд и выступать отправили рядового менеджера с пустой темой.

RWA, ZK-proof, prediction markets, perpetual DEX и всё остальное, чем дышит глобальный рынок — ничего этого нет и никто про это не говорит. А криптофаундеров с постсоветскими именами, делающих прорывные вещи на глобальном рынке, становится всё больше.

Таковы реалии за пару месяцев до принятия закона.