Каждый кризис прекрасен по-своему. И каждый раз учит нас чему-то новому.
2014. То был, в первую очередь, кризис «внешнего долга» на фоне падающей нефти и санкций против российского корпсектора, особенно любившего наращивать долг в иностранной валюте. Введённые ограничения не позволили российским корпорациям привлекать дешевые доллары перед напряженным графиком внешних выплат во второй половине года из привычных нерезидентских источников, а падающая штопором нефть усилила валютный голод - вся эта масса ломанулась за долларами на внутренний рынок и вынесла рубль ногами вперёд. Бедолагу спасла 17% ставка ЦБ, валютное репо, триллион ОФЗ от АСВ на докапитализацию банков, заморозка переоценки бондовых портфелей и т.п.
Ну и в довесок это был кризис фиксированного валютного курса, когда при первых тревожных звоночках все кому не лень пытались «прогнуть» границы бивалютного коридора и ждали, пока ЦБ в назначенный час нальёт из резервов свежей валюты. Когда весь рынок открыто играет против рубля.
2018. Уже три года рублевый кэрри трейд давал хорошие прибыли: курс укреплялся, инфляция падала, нефть росла, двойной профицит - текущего счета платёжного баланса и бюджета, новое бюджетное правило и рост резервов, рублевая реальная % ставка тогда была фантастически замечательной. Но, как и в 2014, по нам снова ударили санкциями: по корпам с угрозой наложить ограничения и на ОФЗ. В этот раз из рублевых активов побежали не локалы, а нерезы! Рублевый кэрри стал ругательным словом. Мощный отток капитала, падение курса. ЦБ два раза предупредительно повышает % ставку, попутно переведя покупки валюты по бюджетному правилу с рынка напрямую в Минфин.
Это был и кризис EM. В четырнадцатом такого не было. Падение нефти тогда било по экспортёрам. В 2018 под ударом оказались страны с двойными дефицитами, зависящими от потоков иностранного капитала и % ставки в долларах. Это было время дорогого доллара из-за большого оттока ликвидности с глобальных рынков на сворачивании печатного станка и сжатия баланса ФРС. АнтиQE.
2020. Разворот политики ФРС США на 180 градусов из-за угрозы скатывания экономики США в рецессию на торговых войнах, за которой последовали и остальные центробанки, сделал 2019 год одним из самых лучших для финансовых рынков. Повсеместное снижение % ставок сделало своё дело. Но вдруг неизвестная зараза закрыла на карантин добрую часть Китая. Чуть позже коронавирусная пандемия расползлась по миру, больно ударив по всем экономикам и рынкам. Россия, как и подобает в таких случаях, в первое время была прозвана островком надёжности. Спокойствие прервал срыв сделки ОПЕК+, отправивший нефть в штопор с $55 на $35/барр. с дальнейшим погружением до $25/барр., а рубль на 80+ к доллару и евро. Да и пандемия добралась из куршавелей до Москвы. Получили двойной удар.
Все это, конечно, даст волшебного пендаля инфляции, которая может разогнаться выше таргетируемых 4% уже по осени, но повышать ключевую ставку, по логике, уже не будут. Характер кризиса другой. Нужны и другие инструменты для борьбы. Повышение % ставки сегодня - это даже не выстрел в ногу, а хэдшот ЦБ с тяжелыми политическими последствиями. Бюджетное правило при нефти ниже $40/барр. работает в обратную сторону - ЦБ покупает рубли за доллары, параллельно идёт конвертация валюты по сделке со Сбербанком. Нерезы сейчас не сказать, что сильно нервничают. ОПЕК++ договорился о сокращении добычи на 20 млн барр./сутки. Россия временно срежет 20% добычи (от 11 млн барр./сутки) своего главного ресурса. Поэтому 73-ий рубль к доллару при 35-ой нефти - вполне себе правдоподобная история. Надолго ли? Сырьевые развивающиеся экономики свои неэффективности и накопленные дисбалансы всегда лечат одним простым, но действенным лекарством - девальвацией.
2014. То был, в первую очередь, кризис «внешнего долга» на фоне падающей нефти и санкций против российского корпсектора, особенно любившего наращивать долг в иностранной валюте. Введённые ограничения не позволили российским корпорациям привлекать дешевые доллары перед напряженным графиком внешних выплат во второй половине года из привычных нерезидентских источников, а падающая штопором нефть усилила валютный голод - вся эта масса ломанулась за долларами на внутренний рынок и вынесла рубль ногами вперёд. Бедолагу спасла 17% ставка ЦБ, валютное репо, триллион ОФЗ от АСВ на докапитализацию банков, заморозка переоценки бондовых портфелей и т.п.
Ну и в довесок это был кризис фиксированного валютного курса, когда при первых тревожных звоночках все кому не лень пытались «прогнуть» границы бивалютного коридора и ждали, пока ЦБ в назначенный час нальёт из резервов свежей валюты. Когда весь рынок открыто играет против рубля.
2018. Уже три года рублевый кэрри трейд давал хорошие прибыли: курс укреплялся, инфляция падала, нефть росла, двойной профицит - текущего счета платёжного баланса и бюджета, новое бюджетное правило и рост резервов, рублевая реальная % ставка тогда была фантастически замечательной. Но, как и в 2014, по нам снова ударили санкциями: по корпам с угрозой наложить ограничения и на ОФЗ. В этот раз из рублевых активов побежали не локалы, а нерезы! Рублевый кэрри стал ругательным словом. Мощный отток капитала, падение курса. ЦБ два раза предупредительно повышает % ставку, попутно переведя покупки валюты по бюджетному правилу с рынка напрямую в Минфин.
Это был и кризис EM. В четырнадцатом такого не было. Падение нефти тогда било по экспортёрам. В 2018 под ударом оказались страны с двойными дефицитами, зависящими от потоков иностранного капитала и % ставки в долларах. Это было время дорогого доллара из-за большого оттока ликвидности с глобальных рынков на сворачивании печатного станка и сжатия баланса ФРС. АнтиQE.
2020. Разворот политики ФРС США на 180 градусов из-за угрозы скатывания экономики США в рецессию на торговых войнах, за которой последовали и остальные центробанки, сделал 2019 год одним из самых лучших для финансовых рынков. Повсеместное снижение % ставок сделало своё дело. Но вдруг неизвестная зараза закрыла на карантин добрую часть Китая. Чуть позже коронавирусная пандемия расползлась по миру, больно ударив по всем экономикам и рынкам. Россия, как и подобает в таких случаях, в первое время была прозвана островком надёжности. Спокойствие прервал срыв сделки ОПЕК+, отправивший нефть в штопор с $55 на $35/барр. с дальнейшим погружением до $25/барр., а рубль на 80+ к доллару и евро. Да и пандемия добралась из куршавелей до Москвы. Получили двойной удар.
Все это, конечно, даст волшебного пендаля инфляции, которая может разогнаться выше таргетируемых 4% уже по осени, но повышать ключевую ставку, по логике, уже не будут. Характер кризиса другой. Нужны и другие инструменты для борьбы. Повышение % ставки сегодня - это даже не выстрел в ногу, а хэдшот ЦБ с тяжелыми политическими последствиями. Бюджетное правило при нефти ниже $40/барр. работает в обратную сторону - ЦБ покупает рубли за доллары, параллельно идёт конвертация валюты по сделке со Сбербанком. Нерезы сейчас не сказать, что сильно нервничают. ОПЕК++ договорился о сокращении добычи на 20 млн барр./сутки. Россия временно срежет 20% добычи (от 11 млн барр./сутки) своего главного ресурса. Поэтому 73-ий рубль к доллару при 35-ой нефти - вполне себе правдоподобная история. Надолго ли? Сырьевые развивающиеся экономики свои неэффективности и накопленные дисбалансы всегда лечат одним простым, но действенным лекарством - девальвацией.