BSPB Capital

Официальная «росстатовская» инфляция показала рост на 2,5% г/г по итогам марта. Текущая оценивается в 2,8-2,9% г/г. Ожидаемая и наблюдаемая населением инфляция (данные опросов), конечно же выше официальной статистики. События, связанные с коронавирусом и режимом самоизоляции, с одной стороны приводят к провалу спроса, с другой - росту неопределенности и повышенным инфляционным ожиданиям.
Аналитики разнятся в прогнозах по инфляции на конец 2020 года: одни видят всплеск выше 5,5%, другие - удержание темпов в пределах таргета Банка России на уровне 4%. Истина всегда где-то по середине.
Характер коронавирусного кризиса не требует сейчас повышения % ставки. Это не кризис в стиле 2008 или 2014. Его природа иная и требует других мер. Экономика сейчас остро нуждается в поддержке, в том числе и со стороны монетарных властей.

Коротко о сделке по покупке Сбербанка в ФНБ: как убивали зайцев.

Когда встал вопрос, куда вкладывать средства ФНБ при превышении его объема 7% ВВП в 2020, Минфин предложил выкупить на Фонд 50%+ одну акцию Сбербанка, которые в то время принадлежали Банку России. Это пакет учитывался там по балансовой стоимости в 73 млрд руб., а продавать хотели по рыночной за 2,5 трлн руб.

Логика во всем это следующая:
1. Минфин с одной стороны решает проблему инвестирования ликвидной части ФНБ в ненефтегазовый проект, который ещё и хорошие дивиденды платит. Это сразу же позволило пресечь все дискуссии на тему инвестирования средств фонда и при этом не допустить к триллионам ФНБ очередные «волосатые руки» (выстроилась целая очередь).
2. Половина прибыли Банка России от сделки пойдёт в бюджет и пополнит ненефтегазовые доходы. Напомню, что бюджетное правило жестко ограничивает расходную часть бюджета, но ее можно увеличить при росте ненефтегазовых доходов сверх плановых. Таким образом, Минфин получает дополнительный 1 трлн руб. для выполнения майских указов и при этом не нарушает конструкцию бюджетного правила.

Коронавирус, конечно, внёс свои коррективы в эти планы. Акции упали в цене и пакет Сбера продали за 2,1 трлн руб.
Средства ФНБ в валюте, а покупать акции надо за рубли. Банк России на открытом рынке рынке продаёт валюту за рубли в необходимом объёме (сделку раздробили на несколько частей). Сейчас в непростых условиях эти продажи выступают дополнительной поддержкой для рубля.

Итого:
1. От перемены кармана (Минфин-ЦБ) фактически владелец у Сбербанка не поменялся.
2. Решён вопрос с наращиваем расходов бюджета с сохранением действующей конструкции бюджетного правила.
3. Банк России решил противоречие, которое возникало между ним как банковским регулятором и одновременно владельцем актива.
4. По сути напечатали 2,1 трлн руб, связав его продажей валюты на открытом рынке (что в моменте оказывает поддержку рублю).

Изящное решение... удалось на елку залезь и не ободрать при этом одно место, или убить сразу нескольких зайцев.

Каждый кризис прекрасен по-своему. И каждый раз учит нас чему-то новому.

2014. То был, в первую очередь, кризис «внешнего долга» на фоне падающей нефти и санкций против российского корпсектора, особенно любившего наращивать долг в иностранной валюте. Введённые ограничения не позволили российским корпорациям привлекать дешевые доллары перед напряженным графиком внешних выплат во второй половине года из привычных нерезидентских источников, а падающая штопором нефть усилила валютный голод - вся эта масса ломанулась за долларами на внутренний рынок и вынесла рубль ногами вперёд. Бедолагу спасла 17% ставка ЦБ, валютное репо, триллион ОФЗ от АСВ на докапитализацию банков, заморозка переоценки бондовых портфелей и т.п.

Ну и в довесок это был кризис фиксированного валютного курса, когда при первых тревожных звоночках все кому не лень пытались «прогнуть» границы бивалютного коридора и ждали, пока ЦБ в назначенный час нальёт из резервов свежей валюты. Когда весь рынок открыто играет против рубля.

2018. Уже три года рублевый кэрри трейд давал хорошие прибыли: курс укреплялся, инфляция падала, нефть росла, двойной профицит - текущего счета платёжного баланса и бюджета, новое бюджетное правило и рост резервов, рублевая реальная % ставка тогда была фантастически замечательной. Но, как и в 2014, по нам снова ударили санкциями: по корпам с угрозой наложить ограничения и на ОФЗ. В этот раз из рублевых активов побежали не локалы, а нерезы! Рублевый кэрри стал ругательным словом. Мощный отток капитала, падение курса. ЦБ два раза предупредительно повышает % ставку, попутно переведя покупки валюты по бюджетному правилу с рынка напрямую в Минфин.

Это был и кризис EM. В четырнадцатом такого не было. Падение нефти тогда било по экспортёрам. В 2018 под ударом оказались страны с двойными дефицитами, зависящими от потоков иностранного капитала и % ставки в долларах. Это было время дорогого доллара из-за большого оттока ликвидности с глобальных рынков на сворачивании печатного станка и сжатия баланса ФРС. АнтиQE.

2020. Разворот политики ФРС США на 180 градусов из-за угрозы скатывания экономики США в рецессию на торговых войнах, за которой последовали и остальные центробанки, сделал 2019 год одним из самых лучших для финансовых рынков. Повсеместное снижение % ставок сделало своё дело. Но вдруг неизвестная зараза закрыла на карантин добрую часть Китая. Чуть позже коронавирусная пандемия расползлась по миру, больно ударив по всем экономикам и рынкам. Россия, как и подобает в таких случаях, в первое время была прозвана островком надёжности. Спокойствие прервал срыв сделки ОПЕК+, отправивший нефть в штопор с $55 на $35/барр. с дальнейшим погружением до $25/барр., а рубль на 80+ к доллару и евро. Да и пандемия добралась из куршавелей до Москвы. Получили двойной удар.
Все это, конечно, даст волшебного пендаля инфляции, которая может разогнаться выше таргетируемых 4% уже по осени, но повышать ключевую ставку, по логике, уже не будут. Характер кризиса другой. Нужны и другие инструменты для борьбы. Повышение % ставки сегодня - это даже не выстрел в ногу, а хэдшот ЦБ с тяжелыми политическими последствиями. Бюджетное правило при нефти ниже $40/барр. работает в обратную сторону - ЦБ покупает рубли за доллары, параллельно идёт конвертация валюты по сделке со Сбербанком. Нерезы сейчас не сказать, что сильно нервничают. ОПЕК++ договорился о сокращении добычи на 20 млн барр./сутки. Россия временно срежет 20% добычи (от 11 млн барр./сутки) своего главного ресурса. Поэтому 73-ий рубль к доллару при 35-ой нефти - вполне себе правдоподобная история. Надолго ли? Сырьевые развивающиеся экономики свои неэффективности и накопленные дисбалансы всегда лечат одним простым, но действенным лекарством - девальвацией.

Неваляшка. Тема дня.

Решение по ставке ЦБ РФ, на мой взгляд, абсолютно логично, понятно, прозрачно и последовательно. Этого ждали, поэтому на фоне дежурных фраз и выверенных оборотов в ходе онлайн пресс-конференции тема с брошкой-неваляшкой вырвалась в топ. Сидите все и думайте, ищите тайные смыслы. Эффектный ход.

Где продаются такие? Купил бы на память.

Brent -1.5% или $28.4/барр.
Рубль сорвался с цепи: 77.7 к доллару (+3.4%), 85.2 к евро (+3%).

Итоги дня. Кратко.
Острая нехватка долларов. Кэш в цене. Несмотря на нулевые ставки, QE, свопы, репо...
Индекс доллара +1.5%. Евро к доллару -1.5%. Йена к доллару -1.5%... Дорогой доллар - это дешевая нефть или $28.6/барр. (-4%). Отсюда рост доллара к рублю на +1.5% (75+). При этом S&P +6% - рынки взбодрились на обещаниях поддержки экономики США размером в... $850 млрд! Золото +3%. UST10 штурмуют планку на уровне 1%.

28.8 - это ниже 30. Второй день. Нефть болеет. Спрос падает, а предложение растёт. Законы рынка толкают цену вниз. Полагаю, все, кому не лень, сейчас заливают подешевевшее ископаемое во все свободные емкости, начиная с танкеров, заканчивая тазиками и кастрюлями. (Переболевшие китайцы точно из этой темы главными бенефициарами выползут). Но не удивлюсь, если скоро noname ракеты полетят где-то в районе Персидского залива. Или таки сядут за стол переговоров? Геополитический градусник краснеет с той же скоростью, с которой сдуваются нефтегазовые доходы нефтегазовых империй. За экспортные скидки потом свой же народ и спросит.

Трамп радуется пандемии? «Обнуление» процентной ставки, QE4, вагон ликвидности, бюджетные расходы под триллион... мечты сбываются? Так получи прям перед выборами! Сегодня, правда, стресс на межбанке серьезный - доллары были ну очень дорогими... потому что их не хватает. Я в нулях путаюсь, пытаясь сложить в уме объемы QE, репо и всего остального добра, которое призвано заткнуть дефицит ликвидности. Это тот самый случай, когда денег вроде бы много, но их как бы нет. Чёрная дыра.

Но отдадим должное центробанкам - работают быстро, дружно и слаженно. Только каждый новый кризис потому и кризис, что имеет другую основу и требует новых рецептов. Как лечить инфодемию? Все, что могут сейчас делать центробанки DM, это обнулять ставки и печатать деньги, чтобы на них выкупать долги правительств, которые должны резко наращивать дефициты в условиях экономического sudden stop. Японцы, кстати, уже давно не гнушаются выкупать ETF. Эти самураи давно показывают миру, как жить в нулевых ставках, нулевой инфляции и нулевом экономическом росте...

Процентные ставки в трёх ключевых резервных валютах - JPY, EUR, USD - равны НУЛЮ.
Теперь можно не бояться наращивать дефициты и их монетизировать (ставить на баланс центробанков) при очень внимательном контроле за инфляцией и за действиями политиков, которые этими бюджетами распоряжаются.