Portfolio Review

​​#макро

Modern Monetary Theory (MMT) - современная денежная (монетарная) теория - экономическая теория, в которой деньги являются государственной монополией. В этой теории объективным ограничением эмиссии денег в современных государствах являются производственные мощности и трудовые ресурсы. MMT рассматривается как развитие теорий хартализма и посткейнсианства. В хартализме (начало XX века) утверждается, что государство может эмитировать бумажные деньги, увеличивая их количество в обращении, или изымать бумажные деньги из обращения через налогообложение.

Таким образом, планируемое повышение налогов в США (для корпоратов и богатых) поможет изъять часть ликвидности из системы. В дальнейшем ФРС может пойти на продажу активов из своего боланса, которые она скупала за последний год, предоставляя ликвидность системе. Продажа активов заставит цены пойти вниз. Уже потом будут повышать учетную ставки. Возможно, будет (хотя и так немало) много банкротств. А что поделать? - плохо управляемые активы перейдут более способным конкурентам.

Похожие ситуации были в 2015-2016 гг. и в конце 2018 г., когда рынки корректировались на фоне изъятия денег из системы. Правда в 2018 году было удивительным то, что Трамп снижал налоги на фоне ужесточения денежной политики (повышали учетную ставку). Возможно, поэтому рынок был краткосрочном пике в конце года. Тоже самое сейчас происходит в Китае, где рынки уже несколько месяцев «на диете».

@PortfolioReview

​​Рост долга и повышение налогов

Во время экономического спада государство увеличивает свои расходы (например, создает инфраструктурные проекты/заказы -> снижение безработицы -> увеличение доходов -> рост спроса) и снижает налоги, покрывая дефицит бюджета за счет резервов и займов. Во время экономического роста происходит обратное: уменьшение расходов и увеличение налогов, чтобы пополнить резервы и сократить долг.

Важен не сколько размер самого долга, сколько способность его обслуживать. В таблице ниже приведены данные по отношению долга к ВВП различных секторов и экономик. Жаль, что авторы не включили Японию со своими 240% Debt/GDP.

Таким образом, при выходе экономики на устойчивую траекторию роста, мы можем увидеть увеличение налогов (в первую очередь корпоративных), о чем говорилось еще в предвыборной компании текущего президента США. На мой взгляд, это второй по силе фактор после высокой инфляции, который будет оказывать давление на рынки.

@PortfolioReview

​​Рост инфляции

Считается, что в 21 веке для развитых экономик инфляция перестала быть проблемой, т.к. у денежных властей достаточно инструментов для сдерживания роста цен. Для ФРС целевым значением инфляции является среднее = 2% (текущее = 1,4%). То есть на какой-то период центробанк допускает инфляцию > 2%. Что это означает для рынков:

1) При инфляции >2% мы можем увидеть смену риторики ФРС (сейчас: «напечатаем денег столько, сколько нужно»; будет: «денег в системе достаточно, экономика здорова»). Это будут первые сигналы для сворачивания QE (программ количественного смягчения).

2) При инфляции 2,5%-3% ФРС может начать изымать ликвидность. До этого момента деньги попадали в систему, например, через покупку активов со стороны ФРС. Когда инфляция начнет расти, то может начаться обратный процесс - распродажа купленных активов, что может вызвать затяжное падение рынков. При инфляции выше 3% будет risk-off (уход от риска).

3) Роста процентных ставок в ближайшее время ожидать не стоит, т.к. увеличение стоимости денег (заимствований) может стать проблемой для восстанавливающейся экономики и компаний, набравших дешевых кредитов во время кризиса. Тем не менее, слабые и закредитованные компании уйдут с рынка, а их ресурсы перейдут более сильным конкурентам - это и есть оздоровление экономики.

Итого, инфляция - важный макро индикатор, за которым следят участники рынка. Центробанк старается действовать открыто, что должно успокаивать и стабилизировать рынки, а экономическим агентам позволять формировать свои ожидания. В текущей ситуации рынок закладывает пик инфляции в апреле-мае. Динамика инфляции в США приведена на графике ниже.

@PortfolioReview

​​К чему ведут напечатанные деньги

Почему фондовый рынок всегда растет в долгосрочной перспективе? Причина в растущем потреблении (спросе), которое приводит к росту производства (предложения). То есть в экономике производится все больше товаров и услуг, суммарная стоимость которых = валовый продукт. Падение этого показателя более 2 кварталов подряд называют рецессией (кризисом).

С точки зрения современной денежной теории кризис является следствием падения спроса и сдерживания денежной массы. Так случилось прошлой весной, когда из-за пандемии резко упало мировое потребление: компании перестали получать выручку, оплачивать счета, выплачивать долги, стоимость активов (в т.ч. залогового имущества) резко упала и т.д. Вся экономика могла бы рухнуть как карточный домик, т.к. банкротства компаний потянули бы за собой банки и всю финансовую систему.

Избежать коллапса удалось за счет вливания огромного количества ликвидности (денег). На напечатанные доллары ФРС выкупала активы (преимущественно гос облигации) - так деньги поступали в систему и поддерживались цены. Банковские резервы были пополнены под невозвраты, а ключевую ставку опустили до нуля, чтобы деньги участникам рынка доставались почти бесплатно. Огромное количество денег в США было выплачено напрямую населению, чтобы поддерживать потребление, т.е. спрос.

На сегодняшний день мы по-прежнему видим активные действия ФРС по стимулированию экономики: выкуп активов и предоставление ликвидности. Это в значительной степени поддерживает рынки и заставляет цены на активы расти. Параллельно с этим готовится очередной пакет помощи экономики размером в $1,9 трлн. На графике ниже представлена динамика баланса ФРС.

Вполне резонно возникают вопросы о стабильности системы. К чему это все может привести !?

@PortfolioReview