Михаил Филимонов

🖥 Кредитная оценка Селектела.

Компания опубликовала отчетность по МСФО за 1п 26г, плюс в июле разместила новый выпуск облигаций на 7,5 млрд руб под 16%. Посмотрим, как изменилась долговая нагрузка на фоне большой инвестпрограммы.

Вкратце по результатам компании за 1п 26 года.
⏺ Выручка +14%, выросла до 10,2 млрд руб vs 8,9 млрд руб годом ранее. Быстрее всего растут облака, +20%. Количество клиентов 44,5 тыс vs 30,1 тыс годом ранее.
⏺ Себестоимость росла в 2 раза быстрее выручки, +31,5%. Основная статья — зарплаты. Коммерческие расходы +35%.
⏺ Операционная прибыль 3,7 млрд руб vs 3,6 млрд руб годом ранее, фин расходы выросли до 1,5 млрд руб vs 1,4 млрд руб.
⏺ Скорр. EBITDA 5,4 млрд руб vs 5,2 млрд руб годом ранее. Рост всего +3%, рентабельность по EBITDA снизилась до 53% vs 59% годом ранее.
⏺ Чистая прибыль 1,87 млрд руб vs 1,86 млрд руб годом ранее, на месте.
⏺ От операционной деятельности заработали 4,9 млрд руб. Но от этой цифры надо вычитать уплаченные проценты -1,5 млрд руб и налог -0,5 млрд руб. Итого чистый ОДП 3 млрд руб vs 3,7 млрд руб годом ранее. При этом на капекс потратили 6,4 млрд руб, почти в 2 раза больше прошлого года. Свободный денежный поток -3,5 млрд руб, разница закрывается долгом.

⏺ Долг (без аренды) 22,5 млрд руб vs 17,4 млрд руб на конец 25г.
⏺ Чистый долг/EBITDA (LTM) - 2,1 vs 1,7 на конец года.
⏺ ICR interest coverage ratio (Чистая прибыль+налоги+проценты уплаченные)/проценты уплаченные) - 2,25 по LTM, за полугодие 2,55 vs 2,86 годом ранее (норма выше двух, в идеале выше 3х).
⏺ Долг к капиталу - 2,69, капитал к активам 22%. Нормальные значения.
⏺ В краткосрочных обязательствах 9,7 млрд руб долга при деньгах 1,8 млрд руб, дефицит оборотного капитала 10,7 млрд руб. Но есть невыбранные кредитные линии на 9,9 млрд руб и лимит облигаций 22,5 млрд руб. В августе погасили выпуск на 3 млрд руб, ближайший крупный — флоатер на 4 млрд руб в 2027г.

📍Положение у компании устойчивое. Бизнес прибыльный, с высокой маржой и широкой клиентской базой, доступ к рынку долга хороший. Но тренд пока не в лучшую сторону: компания в фазе большого капекса, долг растет быстрее EBITDA, а рентабельность снижается. Отдача от новых мощностей придет с лагом, а проценты платить нужно уже сейчас. Буду смотреть на годовую отчетность: если долговая нагрузка уйдет выше 2,5, взгляд придется пересматривать. Пока это крепкий второй эшелон, но к доле в портфеле нужно подходить осознанно.

🗣 Размещения на этой неделе!

📍Полный календарь: https://bondcoupon.ru/calendar.html

💼 Активы сначала текущего года.

Не знаю, как инвесторы еще выживают на нашем рынке. Который год в LQDT спокойнее всего.

Может за оставшиеся 3 месяца еще что-то изменится?!))

🗣 Флотер Ятэка на карте рынка.

В этом хотя бы можно сидеть и не трястись за каждый чих в новостной ленте. Премия к ключу неплохая, но длинноват выпуск. В консервативные портфели для срижки купона хорошо подойдет.

💬 Если вы только открыли телеграмм, то уже все нормально😄🥃

🥃 Кредитная оценка Новабев.

Компания опубликовала отчетность по МСФО за 1п 26г, можно обновить цифры по долговой нагрузке. Сразу оговорюсь: бизнес сезонный, примерно 40% продаж приходится на первое полугодие и 60% на второе, пик в ноябре-декабре. Поэтому полугодовые показатели покрытия процентов всегда выглядят хуже годовых, а долговые мультипликаторы я считаю по EBITDA за последние 12 месяцев.

Вкратце по результатам компании за 1п 26г.
⏺ Выручка +7,6%, выросла до 74,4 млрд руб vs 69,2 млрд руб годом ранее.
⏺ Операционная прибыль 6,3 млрд руб vs 5,8 млрд руб годом ранее. А вот фин расходы выросли на 56%, до 4,4 млрд руб vs 2,8 млрд руб.
⏺ EBITDA 10 млрд руб vs 9,2 млрд руб годом ранее, +9%. Без учета аренды 6,5 млрд руб vs 6 млрд руб.
⏺ По сегментам картина разная: алкогольный бизнес нарастил EBITDA на 12,7%, а у розницы ВинЛаб при росте выручки на 7,5% EBITDA снизилась на 13%, маржа сжалась с 11% до 8,8%.
⏺ Чистая прибыль 1,3 млрд руб vs 2,1 млрд руб годом ранее, -38%.
⏺ В отчете ДДС от операционной деятельности заработали 7,1 млрд руб vs 8,7 млрд руб годом ранее. Но от этой цифры надо вычитать уплаченные проценты -4,4 млрд руб, налог -1,5 млрд руб и тело аренды -2 млрд руб. Итого после процентов и аренды поток уходит в минус -0,8 млрд руб, а после капвложений -2,7 млрд руб. Во многом это сезонный эффект: в первом полугодии компания расплачивается по акцизам и НДС за сильный 4 квартал, кредиторка сократилась на 9 млрд руб. Но разрыв закрыли новым долгом.

⏺ Долг (без аренды) 43,9 млрд руб vs 37,6 млрд руб на начало года. С арендой 67,5 млрд руб.
⏺ Чистый долг/EBITDA LTM - 0,99 без аренды. Если считать с арендой, которая у розничной сети по сути операционный долг, то 2,06. Это все еще комфортный уровень.
⏺ ICR interest coverage ratio (Чистая прибыль+налоги+проценты уплаченные)/проценты уплаченные - 1,43 по итогам полугодия vs 1,83 годом ранее (норма выше двух, в идеале выше 3х). Цифра занижена сезонностью, но тренд на ухудшение покрытия есть. EBITDA к процентам по долгу и аренде 2,3.
⏺ Долг к капиталу - 2,79 с арендой, 1,81 без.
⏺ С ликвидностью все хорошо: на счетах и депозитах 22 млрд руб, плюс невыбранные кредитные линии 18,65 млрд руб. В течение года к погашению всего 3,5 млрд руб долга. Основная часть погашений в горизонте 2-5 лет. Средняя ставка по долгу снизилась до 14,85% vs 16,07% на начало года.

📍Положение у компании устойчивое. Долговая нагрузка по финансовому долгу низкая, запас ликвидности большой, рефинансирование не выглядит проблемой, а снижение ставок постепенно удешевляет фондирование. Но есть моменты, за которыми я бы следил: проценты растут заметно быстрее EBITDA, розница теряет маржу, а свободный денежный поток после аренды в первом полугодии ушел в минус. Ключевое покажет второе полугодие, на которое приходится основная часть продаж. Пока кредитный профиль соответствует крепкому второму эшелону.

🗣 Размещения на этой неделе!

Не самая активная неделя, размещений немного. Но есть, что рассмотреть. Тот же Новабев мы давно не видели. Ятэк по стартовым параметрам выглядит хорошо, но я давно не смотрел на их финансы.

📍Полный календарь: https://bondcoupon.ru/calendar.html

💼Портфель

Для отчета опубликую скрин, чтобы было с чем сравнивать на следующей неделе.

На сегодня сумма счета 6 126 тыс руб. Сначала года +1 126 тыс руб. За сентябрь пока +54 тыс руб или +0,89%

На неделе продал немного Гидромаша и взял ЮСВ (Финбридж).

В целом месяц закроем более менее неплохо, учитывая какая тряска была в бумагах. Но хотелось бы лучше. До конца года еще целый квартал, будет красиво выйти на 6,5 млн руб.

Из личного могу похвастаться!

Если фонда вдруг ляжет, пойду в стройку😁

Обучался технологии каркасного домостроения. Самый кайф в том, что практиковались реально на практике, только в небольшом масштабе. Построили стены, перегородку, крышу. Проклеили параизоляцию, вставили окно, положили гибкую черепицу. Практически от А до Я. Классный опыт для самостроя.

А то у нас каждый сам тяп ляп что-то строит на авось, ну а потом вылезают приколы разные. Нюансов много узнал. Теперь осталось реализовать)) Есть желание заделать себе свой гараж. Для чила, расслабона, ну вы поняли😁

💬 Финбридж завтра с купоном 21,75%.

Всем коллекционерам ВДО посвящается.

🗣 Размещения на этой неделе!

Смотрю, негатив прям посыпался на облигационный рынок. Много недовольных комментариев и неприятного осознания кредитных проблем у многих А компаний. Но не смотря на это, текущая неделя интересная на выпуски и может быть рассмотрена под разные задачи.

📍Полный календарь: https://bondcoupon.ru/calendar.html