ИнвестБиржа

The Economist: Мир столкнулся с ОСТРЕЙШИМ ДЕФИЦИТОМ СПГ.

Да ладно?! А что же это случилось? А кто это сделал? А как же так вышло, что в мире теперь дефицит газа?

Никто не знает ответа.

Не хочу быть грубым, или человеком с манией величия, но если вы действительно хотите понимать что-то в инвестициях, а тем более в инвестициях в горнорудные компании, посмотрите это видео.

https://youtu.be/WNrwYZDRJwE?si=nah7Q8F5MvdG2n2V


Первый раз вы его смотрите обзорно, на скорости 1,5.
Второй раз, вы берете тетрадку и выписываете все необычные/понравившиеся вам тезисы.
Далее вы открываете все данные по выписанным вами тезисам. И анализирует сами.

В четверых, вы начинаете применять все эти данные, на те компании за которыми вы следите в данный момент.

Поверте мне, это будет лучшее время с точки зрения изучения процесса инвестирования за по последние годы.
Это будет лучше, чем серфить по псевдо инвест каналам, и читать сотни тысячи дурацких сообщений, даже и на моем канале. Ведь зачастую, то что я пишу сейчас - это зеркало заднего вида, поскольку все новые свои гипотизы, я уже года 3 как перестал постить.

Эволюция продолжается.

Роснефть запустила Восток Ойл. Но у нас в стране высокому руководству плевать на фондовые рынки, поэтому данное событие прошло дежурно. Медиактивность уровня: «Путин дал старт производству на заводе по переработке молока».

Случись нечто подобное в США, то помимо миллиона заголовков, про это бы целую неделю говорили на CNBS, Fox Business и Bloomberg TV. А всякие «stock pickers» вроде Джимми Крамера денно и нощно бы обсуждали, что будет с акциями Роснефти.

Восток Ойл — это 100 лет нефти и 4 триллиона инвестиций. Ресурсная база составляет более 7 миллиардов тонн малосернистой нефти премиального качества. В баррелях это около 50 миллиардов. То есть несколько триллионов долларов под землей!

Это гигантский инфраструктурный проект. Порты, аэропорты, арктические танкеры, свыше дюжины электростанций, девять тысяч км линий электропередач, десятки вахтовых городков и уже более пятидесяти тысяч сотрудников!

На объектах Восток Ойл задействовано 16 280 единиц техники, и вся она российского происхождения. Со слов господина Сечина, каждый вложенный рубль обеспечил увеличение спроса на товары и услуги в РФ с мультипликатором 9.

Но сколько бы я цифр ни назвал, этот масштаб не осознать. Поэтому даже скучную презентацию Игоря Ивановича в стиле телесюжета на ВГТРК Пенза я горячо рекомендую к просмотру (самое интересное с 12 минуты).

Теперь прикол: в 2021 году Vitol приобрела 5% в Восток Ойл за €3.5 млрд, исходя из оценки в €70 млрд. Сегодня капитализация всей Роснефти составляет €35 млрд. Ну потому всё же плохо очень — очереди на заправках.

А то, что около 70% выручки Роснефти приходится на экспорт, Brent за год подорожал с $60 до $90, а рубль подешевел к доллару на 20% за последние месяцы — это всё ненужные нюансы.

Роснефть оценивается примерно в 0.3 годовых выручки. Для сравнения Exxon Mobil и Chevron по этому коэффициенту в 5 раз дороже.

А если, сугубо забавы ради, примерить на Роснефть коэффициенты из ИИ-сектора (за лекало возьмём Palantir), то стоить она должна около $10 трлн — как две Nvidia.

Но мы имеем то, что имеем, ибо о капитализациях у нас особо не думают. Ну и правильно с другой стороны: а то сидят некоторые в кожаных креслах, гоняют циферки по экрану, ни гвоздя не забили, ни хлеба не вырастили.

👀 Сектор ретейла. Кто выглядит лучше других?

Этот сектор принято считать защитным, только вот наши ретейлеры падают даже быстрее рынка.

Дело в падающем спросе и растущих издержках, из-за чего новые точки уже не приносят прибыли. Плюс у каждого есть свои собственные проблемы — кто-то перегружен долгами, кто-то пострадал от хакеров, а кто-то просто проигрывает конкурентам.

Давайте пройдемся по отчетам ретейлеров и выясним, кто из них выглядит лучше других.

✔️ Рост выручки. Тут мы видим тренд на замедление роста, т. к. продуктовая инфляция снижается. В 1 полугодии лучшая динамика у Ленты (+26%); остальные же сильно отстали — выручка Магнита выросла на 12,6%, ИКС 5 — на 10,5%, а ОКЕЙ — на 10,4%.

Среди аутсайдеров ВинЛаб (+7,2%), Фикс Прайс (+4,8%) и Хэндерсон (+3,6%).

✔️ Рентабельность. Из-за роста издержек этот показатель практически у всех снизился. Лучше всех выглядит ОКЕЙ (9,6%), за которым идут Лента (6,1%), ИКС (5,6%) и Фикс Прайс (5,4%). Худшая марж-ть у Магнита (5,1%), хотя год назад было еще хуже (4,7%).

✔️ LFL-трафик — важный параметр, показывающий изменение кол-ва покупателей. Тут у всех дела идут не очень — лидирует Лента (+1,5%), следом за ней идут ИКС (+1,2%) и ОКЕЙ (+1%). У Магнита трафик остался на том же уровне, а вот у Фикс Прайса рухнул на 5,8% (в 1 квартале).

ВинЛаб идет вне конкурса, т. к. из-за кибератаки динамика его трафика не показательна (+15% к 2024 году).

✔️ Долг/EBITDA. Из-за проблем почти все нарастили этот показатель. Тут мы пойдем от обратного — тяжелее всего Магниту (2,9х), следом за ним идут Лента (1,4х), ИКС 5 (1,1х) и ВинЛаб (1х). У Фикс Прайса долг незначителен (0,3х), а ОКЕЙ вообще обходится без долгов.

Какие можно сделать выводы?

🍏 ИКС 5. Лидер сектора, хоть его показатели и стали хуже. Компания платит хорошие дивиденды, ради которых приходится увеличивать долг. Но уже скоро эта практика прекратится (из-за нагрузки).

🍏 Лента. Растет за счет M&A-сделок, но последние покупки выглядят сомнительно. Отсюда снижение маржи и ухудшение трафика; в то же время долг достиг не очень комфортных уровней.

🍏 Магнит. Что-то с ним явно не так, раз он проигрывает конкурентам и по марже, и по трафику. Так же у компании огромный долг, что ведет к большим процентным расходам (отсюда и убыток за полугодие).

🛒 ОКЕЙ. После продажи гипермаркетов вышла на плато, но о развитии речи не идет. Единственный плюс — это отсутствие долга, что дает компании пространство для маневров.

🍏 Фикс Прайс. Показатели слегка выросли, но это объясняется эффектом низкой базы. По факту компания не растет, направляя деньги не в развитие, а на дивиденды (которые будут снижаться).

🍷 ВинЛаб. Пока без оценки, т. к. ему еще нужно оправиться от кибератаки. Видимо, поэтому и выход на IPO пришлось отложить.

👀 Банковский сектор. У кого дела идут лучше всего?

Хотя ключевая ставка постепенно снижается, большинство компаний этого пока не чувствует и продолжает нести издержки.

Чего не скажешь о банках, которые уже выигрывают от этого процесса. Все дело в том, что люди активнее берут кредиты, а обслуживание депозитов становится проще. Поэтому маржа восстанавливается, а чистая прибыль идет в гору :)

Давайте пройдемся по свежим отчетам и посмотрим, чьи показатели выглядят лучше других.

✔️ Кредитный портфель. Рост не очень высокий, т. к. банки пытаются снизить кредитные риски. По итогам 2 квартала лучшая динамика у Т-Банка (+6,8%), ДОМ.РФ (+4,4%) и БСПБ (+3,6%). Следом идут Сбер (+2%) и ВТБ (+1,9%), а МТС-Банк (+1,2%) и Совком (-0,2%) замыкают список.

✔️ Рентабельность капитала. Очень важный параметр, показывающий прибыль на рубль собственного капитала. Тут на первом месте Т-Банк (28,1%), а на втором и третьем — Сбер (24%) и ДОМ.РФ (23,4%). И совсем немного от них отстает Совком (23,1%).

Очень хороший рост показал МТС-Банк, рентаб-ть которого выросла с 9,3% до 17,6%. А вот у ВТБ этот показатель упал с 19% до 13%, но еще хуже дела обстоят у БСПБ — падение с 20% до 10,1%!

✔️ Чистая процентная маржа — отношение процентных доходов к размеру активов. Тут так же лидирует Т-Банк (11,6%), следом за которым идут МТС-Банк (8,5%) и Совком (7,6%). Немного отстают Сбер (6,7%) и БСПБ (6,4%), а ДОМ.РФ (4,3%) и ВТБ (2,6%) стали худшими.

✔️ Стоимость риска — показывает риски портфеля кредитов (чем ниже, тем лучше). Лучше всего с этим у ДОМ.РФ (0,7%) и Сбера (1%) с ВТБ (1%), далее следуют Совкомбанк (2,2%) и БСП (2,8%). Ну а самые высокие кредитные риски у Т-Банка (4,7%) и МТС-Банка (6,7%).

✔️ Соотношение P/E. Это уже не показатель бизнеса, а сравнение стоимости акций :) Самыми дорогими являются БСПБ (3,9х), Т-Банк (3,7х) и Сбер с ДОМ.РФ (по 3,3х). Далее идет Совком (2,5х) и более проблемные МТС-Банк (1,8х) и ВТБ (1,4х).

Какие можно сделать выводы?

🏦 Т-Банк. Лучше всех отработал 1 полугодие — был эффективным, развивался и наращивал портфель. При этом его оценка снизилась, т. к. рынок пока сомневается в качестве приобретенных активов.

🏦 Сбербанк. Все круто, стабильно и предсказуемо. При этом недорого (P/B = 0,8х) и с довольно жирными будущими дивидендами (~16%). Как говорится, не знаешь что брать, бери Сбер :)

🏦 БСПБ. Единственный, кому снижение ставки не идет на пользу. Ему приходится наращивать резервы, поэтому его рентабельность и дивиденды просели.

🏦 Совкомбанк. Страдал при высокой ставке, а сейчас показатели резко пошли вверх. По итогам года может заработать 100 млрд. рублей, что делает его оценку крайне привлекательной.

📱 МТС-Банк. Улучшает свои позиции, но качество кредитов оставляет желать лучшего. Плюс на счетах много ОФЗ, что в моменте давит на прибыль. Так что низкая оценка вполне заслужена.

🏦 ВТБ. Гадкий утенок сектора, который достиг новых минимумов. У банка низкая достаточность капитала, поэтому ему требуются регулярные допки (что размывает его стоимость).