БРК - Блог Рынков Капитала

🖥 Яндекс: изменение порядка выпуска акций в рамках программы мотивации

📄 Совет директоров Яндекса одобрил размещение 11 млн новых акций, или около 2,8% уставного капитала, для долгосрочной программы мотивации сотрудников.

🗓 Размещение планируется в ноябре, а сформированного пула должно хватить как минимум до конца 2027 г. Ранее компания проводила дополнительные выпуски ежеквартально по мере исполнения опционов.

⚠️ При этом 2,8% не следует интерпретировать как одномоментное размытие действующих акционеров. Новые акции будут передаваться сотрудникам постепенно, по мере исполнения опционов, а до этого не будут иметь права голосовать и получать дивиденды.

📌 Яндекс продолжает использовать обратный выкуп для частичной компенсации эмиссии: на конец 2К26 число голосующих акций составляло около 379 млн – примерно столько же, сколько при запуске программы два года назад.

💡 Наше мнение:

✍️ Мы расцениваем изменение порядка выпуска акций для программы мотивации как техническое событие, направленное на сокращение количества формальных процедур.
Кроме того, мы обращаем внимание на снижение оценки эффективного размытия капитала с 2% до 1% в год за счет комбинации выпуска в рамках программы мотивации и обратного выкупа.

⚖️ Яндекс оценивается по мультипликатору EV/EBITDA ‘26П на уровне 4,0х, что совпадает с медианой технологического сектора. В настоящий момент акции роста видятся недооцененными относительно широкого рынка, и Яндекс выглядит как наиболее сбалансированная ставка на восстановление мультипликаторов технологического сектора.

#Акции #Технологии
$YDEX
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🧭 БРК в МАХ

🏛 Бюджет-2027: свежие данные из СМИ

✍️ Продолжаем собирать поступающую в СМИ информацию по обновлениям параметров федерального бюджета:

✔️ В 2026 г. повышена оценка дефицита до 7,3 трлн руб., или 3,2% ВВП, с первоначальных 3,8 трлн руб., или 1,6% ВВП. Это несколько выше недавно озвученного ориентира «в пределах 3% ВВП», но укладывается в наш прогноз 6,5–7,5 трлн руб. Расходы вырастут на 13,2% г/г до 48,6 трлн руб., а нефтегазовые доходы ожидаются на уровне 7,6 трлн руб. против прежних 8,9 трлн руб.

✔️ В 2027 г. ранее обозначенный ориентир дефицита сохраняется на уровне около 2,2% ВВП, или 5,5 трлн руб. С учетом традиционной для последних 4 лет поправки итоговой оценки дефицита относительно сентябрьского прогноза, мы по-прежнему ожидаем фактический дефицит в диапазоне 6,5–7,5 трлн руб.

📊 В целом озвученные параметры бюджета (первичный структурный дефицит) даже несколько дезинфляционней, чем предпосылки базового июльского прогноза ЦБ: ~1,6% ВВП в 2026 г. против 2,0% ВВП у регулятора и ~0,6% ВВП в 2027 г. против 1% ВВП у регулятора. Впрочем, это может быть более чем компенсировано дополнительным проинфляционным эффектом от ускорения повышения тарифов в 2027 г.: рост тарифов ЖКХ ускорится до 11% г/г с 8,7% г/г.

⚡️ Ключевые изменения: обновленные параметры по финансированию дефицита бюджета.

📍 В 2026 г. дефицит расширился из-за недобора нефтегазовых поступлений (~1,3 трлн руб.). Часть этого недобора обусловлена более крепким, чем ожидалось изначально, курсом рубля (79,5/долл. против 92,2/долл.), что ведет к увеличению плана чистых заимствований на ~1 трлн руб. до 5 трлн руб. (или до 6,5 трлн руб. на валовой основе против изначального плана в 5,5 трлн руб.). Остальная часть недобора обусловлена просадкой экспортных цен относительно изначального плана, в связи с чем ~0,5 трлн руб. будет профинансировано за счет ликвидных средств ФНБ.

⚖️ По всей видимости, разница между итоговой величиной дефицита (7,3 трлн руб.) и чистым привлечением долга (5,0 трлн руб.) с использованием средств ФНБ (0,5 трлн руб.) будет профинансирована за счет накопленных рублевых остатков правительства.

⬆️ С начала года объем размещения ОФЗ составил 4,1 трлн руб, или 64% от обновленного годового плана заимствований. За оставшиеся до конца года 12 аукционных дней ведомству необходимо привлечь 2,4 трлн руб., или ~198 млрд руб. за каждый аукционный день.

📌 Повышенный объем заимствований сохранится в ближайшие годы:

🔹 в 2027 г. планируется увеличение программы заимствований до 7,7 трлн руб. (+2,3 трлн руб. относительно текущей версии Закона о бюджете);
🔹 в 2028 г. – 7,4 трлн руб. (+1,3 трлн руб.).

🔎 Отметим, что опубликованные цифры не являются официальной информацией Минфина – параметры бюджета на 2027–2029 гг., а также программа заимствований  на оставшуюся часть года должны быть внесены в Госдуму до 1 октября 2026 г.

#Макро #Бюджет #ОФЗ
#Павел_Бирюков
#Александр_Камышанский
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Бюджет-2027: уточнения по планам на 2026 г.
- Инфляционные ожидания населения и бизнеса в сентябре 🔥
- Монетарные показатели и кредитование в августе: по верхней границе прогноза ЦБ
- Аукционы Минфина: поддержка от высокого объема выплат по ОФЗ
- Монитор ИПЦ: авиабилеты заслонили дефляцию

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Стратегия на рынке акций: в поиске смелых идей 🔥
- АПРИ: День инвестора
- Стратегия на рынке акций: сектор «Здравоохранение» 🔥
- Итоги недели на финансовых рынках: 21-25 сентября

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

📌 Чтобы оставаться на связи, мы запустили канал БРК в мессенджере MAКС.

#Публикации_недели
@capital_mkts

🏗 АПРИ: День инвестора

📢 ПАО «АПРИ» провело День инвестора, где представило ключевые финансовые результаты, планы региональной экспансии и подходы к управлению долговой нагрузкой.

⭐️ АПРИ входит в топ-50 крупнейших российских застройщиков: объем текущего строительства составляет 370 тыс. кв. м. Портфель девелопера включает 19 проектов, расположенных в шести регионах России. В рамках своей стратегии региональной экспансии АПРИ планирует выйти еще в три новых региона. 

📊 За последние два года выручка компании выросла в 3,8 раза, до 25 млрд руб., а EBITDA – в 2,7 раза до 9,6 млрд руб. При этом рентабельность по EBITDA составила 38,2% в 2025 г., что ставит ее в разряд одного из самых рентабельных жилищных девелоперов на российском рынке. Чистая прибыль в 1П26 сократилась до ~120,7 млн руб. на фоне почти двукратного роста процентных расходов.

📍 В июле 2024 г. АПРИ провела IPO, разместив 10,3% акций за 0,9 млрд руб. (9,7 руб./акц.). С момента IPO акции компании выросли на 65%, тогда как индекс Мосбиржи снизился на 23%.

1️⃣ Ключевым фактором для инвесторов остается долговая нагрузка. На 30 июня 2026 г. показатель «чистый долг/EBITDA» составил 4,2х против 4,0х на конец 2025 г. На проектное финансирование приходится 71% долга, на облигации – 28%.

🔎 На публичном рынке обращается 14 выпусков облигаций АПРИ общим объемом 15,4 млрд руб. Привлеченные средства преимущественно направлялись на новые проекты и развитие курортно-туристической недвижимости. До конца года компании предстоят выплаты держателям облигаций на 969 млн руб.

⬆️ 29 сентября наступает оферта по выпуску БО-002Р-03 объемом 750 млн руб. Компания заявляет о готовности исполнить ее в полном объеме. На 30 июня объем денежных средств составлял 975,2 млн руб. Дополнительный приток в 2П26 ожидается за счет ввода объектов и раскрытия эскроу-счетов.

✔️ Ключевые акционеры также заявили о готовности оказать компании финансовую поддержку при необходимости.

💡 Наше мнение:

✍️ Мы полагаем, что в ближайшей перспективе как акции, так и облигации компании будут находиться под давлением в свете роста обеспокоенности долговых инвесторов по поводу сохранения платежеспособности компании на фоне предстоящей оферты. В этом контексте успешное прохождение облигационной оферты может стать сильным катализаторам как для акций, так и для облигаций компании.

🔭 На более долгосрочном горизонте динамика акций АПРИ будет зависеть от реализации планов компании по привлечению финансирования. Компания рассматривает различные инструменты, и проведение дополнительного публичного размещения акций является лишь одним из возможных вариантов. На текущий момент официальных решений относительно параметров и сроков SPO не принято.

🌱 В целом у нас сложилось позитивное впечатление о девелопере. Компания реализует концепцию «15-минутного города» в рамках проектов КРТ (комплексного развития территорий), формируя самодостаточные жилые кластеры с необходимой инфраструктурой в шаговой доступности.

📌 Застройщик интегрирует в свои жилые проекты крупные курортно-досуговые объекты, что, с одной стороны, диверсифицирует денежные потоки компании, а с другой – повышает стоимость проектов. Отдельно стоит отметить открытость менеджмента по отношению к инвестиционному сообществу.

#Акции #Недвижимость
$APRI
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС