Константин Двинский

Доходности длинных ОФЗ приближаются к 17%. При ключевой ставке 14%. Минфин увеличивает заимствования под высокий процент, раздувая расходы бюджета на обслуживание долга на годы вперёд. Если ещё в 2021 году на эти цели направлялось чуть более 1 трлн рублей, то на 2027 год заложены 4,5 трлн. На проценты Минфин будет направлять уже около 11% доходной части бюджета.

Для понимания: при 40-триллионной «пирамиде» американского госдолга расходы на его обслуживание составляют примерно 18,5% от доходов федерального бюджета США. Разница уже не кратная. Потому что вопрос не в объёме госдолга и не в отношении к ВВП, а исключительно в его стоимости.

В связи с этим полезно вспомнить, как любимые Центробанком и Минфином американцы действовали в период Второй мировой войны.

В апреле 1942 года ФРС зафиксировала ставку по краткосрочным казначейским векселям на уровне 0,375%. Доходность длинных государственных облигаций ограничили 2,5%. Если для удержания этих уровней требовалось покупать бумаги, ФРС их покупала.

Американцы прекрасно понимали: огромные военные расходы нельзя финансировать по любой цене. Каждый дополнительный процент по госдолгу — это деньги, которые затем придётся изъять из бюджета на его обслуживание. Причём платить нужно будет годами.

Государство определило приемлемую стоимость заимствований и обеспечило её совместными действиями Минфина и ФРС. Финансовая система работала на выполнение государственных задач.

У нас же Минфин выходит на рынок с растущими объёмами ОФЗ, а ЦБ проводит свою политику. Результат видим в доходностях. Снижение ключевой ставки само по себе уже не обеспечивает удешевления длинного долга.

Последствия выходят далеко за пределы бюджета. Доходности ОФЗ служат ориентиром для корпоративных облигаций. Предприятиям приходится предлагать премию к государственным бумагам. Отсюда дорогие размещения, сокращение инвестиций и всё более тяжёлое рефинансирование. Государство забирает деньги с рынка и одновременно повышает цену оставшихся денег для бизнеса.

Разумеется, американский опыт нельзя копировать механически. Удержание ставок требовало эмиссии. После войны, на фоне высокой инфляции, эта политика стала мешать ФРС. В 1951 году фиксацию отменили по соглашению с Минфином. Это тоже часть истории: инструмент должен иметь условия применения и порядок выхода.

Но из этого совершенно не следует, что ЦБ обязан пассивно наблюдать за ростом доходностей ОФЗ со стороны. Временные покупки на вторичном рынке могли бы поддержать цены бумаг и снизить доходности. Об этом варианте я уже писал.

Даже либеральные и рыночные США в условиях войны ограничивали стоимость государственных заимствований. Нашим финансовым ведомствам также пора согласовать свои действия. Минфин должен понимать, по какой цене сможет выполнить план заимствований, а ЦБ — учитывать последствия дорогого госдолга для всей экономики. Иначе снижение ключевой останется слабым утешением: бюджет продолжит наращивать процентные расходы, а предприятия — скатываться в дефолты из-за невозможности рефинансирования.

Константин Двинский. Подписаться.

РСПП предложил отказаться от налога на сверхдоходы горнодобывающих компаний и вместо этого временно повысить налог на прибыль для всего бизнеса с 25% ещё на 0,5–1 п.п.

Что касается самой инициативы Минфина. Налогом предлагается облагать "сверхдоходы", однако по факту он считается не с фактической прибыли компании, а исходя из роста мировой цены сырья и объёма добычи. Если цена выросла более чем на 10% относительно базового уровня, возникает расчётный "сверхдоход", с которого предлагается забрать 30%, а для золота — 20%. При этом реальные расходы конкретного предприятия такая формула в полной мере не учитывает.

Но рост мировой цены вовсе не означает аналогичного роста прибыли. Если уж вводить налог именно на сверхприбыль, то и взимать его логично со сверхприбыли. А не с расчётной выручки.

Но и альтернатива РСПП вызывает вопросы. Да, предложение считать дополнительную нагрузку через прибыль намного логичнее. Но почему за это должен платить весь бизнес?

Налог на прибыль только в 2025 году уже подняли с 20% до 25%. Теперь предлагается добавить ещё 0,5–1 п.п., причём на всех подряд.

В итоге конструктив в предложении РСПП есть ровно наполовину: налоговая база должна учитывать реальный финансовый результат предприятия. А вот очередное повышение налога для всей экономики — точно не решение.

Константин Двинский. Подписаться.

В России предлагают закрепить образ многодетной семьи как основной для социальной рекламы.

Законопроект ФАС уже поддержала правительственная комиссия.

Если изменения примут, при изображении благополучной семьи с детьми в социальной рекламе предполагается показывать семью как минимум с тремя детьми.

Мера правильная. Визуальные образы тоже формируют общественную норму. Если семья с одним ребёнком десятилетиями показывается как стандарт, а многодетность — как исключение, это постепенно закрепляется и в массовом сознании.

Задача здесь обратная: сделать многодетную семью привычным и естественным образом. Чтобы семья с тремя и более детьми воспринималась как полноценная нормальная модель.

Константин Двинский. Подписаться.

Объединённая микроэлектронная компания рассматривает покупку долей в китайских фабриках по производству чипов.

ОМК намерена приобрести доли в именно небольших предприятиях, чтобы часть линий начала работать на наш рынок.

Почему нам вдруг понадобились китайские заводы?

Дело в том, что отечественное серийное производство пока ограничивается топологиями от 90 нм, тогда как китайские предприятия ушли далеко вперед. Те же самые TSMC и Samsung уже перешли на 2 нм, а сам Китай активно осваивает 5-7 нм.

Напомню, что на развитие ОМК до 2030-го планируется направить около 1 трлн рублей: 750 млрд из бюджета и ещё 250 млрд от Сбера.

Конечно, хотелось бы, чтобы эти деньги пошли на укрепление технологического суверенитета, а не повышение зависимости от иностранных поставщиков. Но так как мы существенно отстали, другого варианта развития пока что, по сути, и нет. На первых порах невозможно исключить закупку определенных технологий из зарубежа. Поэтому решение правильное.

При этом, 70% рынка де-факто удовлетворяется чипами на техпроцессах 90 нм и выше, но это не значит, что не нужно развиваться дальше.

Константин Двинский. Подписаться.

Пользователи переходят с иностранных браузеров на продукты «Яндекса».

В августе аудитория приложения «Яндекс — с Алисой AI» выросла на 31% г/г, скачивания «Яндекс Браузера» — на 5%. Сам браузер сегодня используется более чем на 95 млн активных устройств. В то же время аудитория Chrome сократилась на 3%, Opera — сразу на 19%.

Причина данной тенденции вполне очевидна. Она заключается в том, что после перехода наших банков и компаний на отечественные сертификаты безопасности часть зарубежных браузеров начала испытывать проблемы с доступом к ресурсам в России. У «Яндекса» всё работает без дополнительных настроек.

Окончательный переход пользователей на наши продукты — безусловный плюс.

Константин Двинский. Подписаться.

Доходности на мировых рынках также растут параболически.

Американские 10-летки — 5,34%, максимум с 2002 года. 30-летние бумаги США — около 5,7%. Британские 30-летки пробили 6% впервые с 1998 года. Французские десятилетки приблизились к 5%, немецкие превысили 3,6%, японские держатся около максимумов за 30 лет.

Однако даже на фоне глобальной распродажи облигаций стоимость государственного долга у нас выше примерно в 3 раза, чем в США и Британии, в 3,5 раза — чем во Франции, почти в 5 раз — чем в Германии и более чем в 5 раз — чем в Японии.

Думаю, что в данном случае цифры говорят сами за себя.

Константин Двинский. Подписаться.

Будет ли доллар 100₽ уже этой осенью?

Друзья, как вы понимаете, долго можно смотреть на три вещи, как горит огонь и течет вода, бесконечные переговоры за мир, а также как рубль пробивает новое дно, делая вид, что укрепляется, поэтому я думаю вам может быть снова актуален канал коллеги Тимура 👉 КУРС ДОЛЛАРА

У меня он уже рекламировался несколько раз и народ тепло оценили контент, и сейчас его канал читает уже +- 500 моих подписчиков. Я уж точно знаю, что тема курса вам близка. Особенно к 💲доллару 😁.

❗️Напомню, кто тут новенький: у него узкая специализация — курс доллара и все, что с этим связано — он анализирует различные новости, которые влияют на курс, прогнозируя изменения цены как краткосрочно(1-2 месяца), так и среднесрочно (3-6 месяцев).

Также на канале постоянные рубрики, которые тесно связаны влиянием валюты — нефть, золото, разборы отчетов ЦБ, макро/микро разборы экономики, мнения аналитиков и прямого влияния дивидендов Сургутнефтегаза от доллара (спойлер - это топ идея на 2026г, 14 января он дал идею, которая принесла +30%).

Узкая тематика — это редкость и если вы полистаете канал, то убедитесь, что Тимур реально разбирается в том, что говорит — подтверждения тому частые прогнозы, которые срабатывают. Помимо валют кстати, я для себя отметил очень мощные подборки валютных облигаций, если вы не хотите напрямую покупать грязную бумажку.

Если вам актуальна эта тема, заходите, подписывайтесь 👉 https://t.me/+o9NvOJmYFuU5YTAy

В продолжение темы ОФЗ.

Доходности длинных госбумаг уже приблизились к 17% — максимумам за последние полтора года. Причём растут они на фоне увеличения планов Минфина по заимствованиям и слабого спроса со стороны рынка.

Следом всё сильнее трещит и корпоративный облигационный рынок. ОФЗ — ориентир для стоимости долга во всей экономике. Если государство занимает почти под 17%, корпоративному заемщику приходится предлагать ещё большую доходность. Для значительной части компаний такое рефинансирование уже становится экономически неподъёмным.

Поэтому рынку необходимо количественное смягчение — покупки ОФЗ Центробанком на вторичном рынке.

Причём на первом этапе значение имеет сам по себе сигнал о появлении крупного покупателя. Это поддержало бы цены облигаций и снизило доходности по всей долговой кривой.

Если ничего не делать и позволить доходностям расти дальше, проблема очень быстро выйдет за пределы Минфина.

Корпоративный рынок облигаций и так дышит на ладан. Дальнейший рост стоимости денег начнёт закрывать его для всё большего числа компаний. А дальше — проблемы с рефинансированием, дефолты и банкротства.

Вот такая борьба с «перегревом».

Константин Двинский. Подписаться.

ЦБ представил четыре сценария по ключевой ставке на 2027 год.

В базовом средняя ставка теперь ожидается на уровне 10,5–12,5%. В дезинфляционном — 9–11%, в проинфляционном — 13–15%, в рисковом — вообще 19–21%.

Ещё в предыдущих «Основных направлениях» ЦБ закладывал на 2027 год в базовом сценарии среднюю ставку 7,5–8,5%. Теперь — уже 10,5–12,5%. То есть прогноз сдвинули вверх сразу на несколько процентных пунктов.

Как бизнес должен планировать инвестиции, если один из главных параметров их окупаемости постоянно меняется? Никак.

Аукцион по размещению ОФЗ-ПД 26228 признан несостоявшимся: рынок запросил доходность, которую Минфин счёл неприемлемой.

Неудивительно. Много раз говорил об этом.

Высокая ключевая ставка разогнала доходности по длинным ОФЗ до уровней, на которых занимать на годы вперёд для Минфина становится слишком дорого. Инвесторы требуют повышенную премию, а ведомство не хочет фиксировать такую стоимость долга.

И это показательный сигнал (еще бы этот сигнал учитывали). Высокая ключевая ставка уже давно бьёт по инвестициям и кредитованию реального сектора. Теперь всё заметнее растёт и стоимость заимствований самого государства.

Константин Двинский. Подписаться.

В ракетах «Союз-5» начали использовать отечественные процессоры «Эльбрус».

Об этом сообщил глава «Роскосмоса» Дмитрий Баканов на форуме «Микроэлектроника 2026». По его словам, помимо процессора также было заменено программное обеспечение.

Именно так и должен выглядеть настоящий технологический суверенитет. Мы наблюдаем формирование собственного технологического контура и создание отечественной технологической базы.

При этом для огромного количества промышленных задач нам вовсе не обязательно завтра выпускать процессоры на самом передовом техпроцессе в мире. Это не означает, что не нужно стремиться к дальнейшему развитию, но и ситуацию необходимо оценивать здраво. Поэтому куда важнее, чтобы отечественные решения в принципе существовали и получали реальный рынок сбыта, в котором ключевую роль должен играть государственный и квазигосударственный заказ.

Заниматься этим, конечно, нужно было гораздо раньше, когда доступ к иностранным технологиям ещё создавал иллюзию, что собственная микроэлектроника нам необязательна. Но в любом случае радует наблюдать за нашими успехами.

Константин Двинский. Подписаться.

Наверняка вы видели историю блогера Артёма Чекалина. Ранее возбужденные в отношении супругов Чекалиных уголовные дела, связанные с налогами и легализацией денежных средств, прекратили после погашения задолженности. Однако этим история не закончилась.

В апреле 2026 года Артёма Чекалина приговорили к семи годам колонии по части 3 статьи 193.1 УК РФ. Важно не упрощать суть дела: речь шла не о любом нарушении валютного законодательства, а о совершении валютных операций с использованием подложных документов организованной группой и в особо крупном размере.

Практический вывод здесь шире самого дела: погашение налоговой задолженности не исключает рисков, связанных с другими обстоятельствами сделки. Налоги, валютное регулирование, содержание договоров и документы, подтверждающие основания платежей, требуют отдельной проверки.

Налоговые органы также могут сопоставлять сведения о доходах, имуществе и движении денежных средств. Сама по себе крупная покупка или необычная операция ещё не означает нарушения, но расхождения между заявленными доходами и фактическими расходами могут стать основанием для запроса документов.

Банки, в свою очередь, оценивают операции в рамках требований законодательства о противодействии отмыванию доходов. Значение имеют экономический смысл платежа, его соответствие деятельности клиента и наличие подтверждающих документов.

Если добавить сюда правила о КИК и изменения налогового и валютного законодательства, становится понятно: своевременно уплатить налоги недостаточно. Необходимо заранее проверять, как оформлена сделка и какими документами подтверждаются её основания.

Чтобы не собирать информацию по частям, рекомендую подписаться на этот канал. Налоговые юристы объясняют, как меняются правила и что они означают для бизнеса и владельцев капитала.

Пять интересных материалов, с которых можно начать:

• Что на самом деле показало дело Артёма Чекалина и почему его нельзя сводить к обычному валютному нарушению.
• Пять показательных кейсов 2025 года: какие ошибки в документах и оформлении сделок привели к штрафам.
• Автомобиль или недвижимость за наличные: когда сделка становится нарушением.
• Что делать, если ФНС заинтересовалась вашей КИК, и почему первое требование налоговой ещё не означает, что спор проигран.
• Как банки оценивают переводы и наличные операции и в каких случаях могут запросить дополнительные документы.

Правила действительно усложнились, и оценивать каждую сделку только с точки зрения налогов уже недостаточно. В канале NSV Consulting такие вопросы разбирают подробно, но без перегруженного юридического языка.

Подписывайтесь — пригодится.

Реклама ООО "НСВ Консалтинг". ИНН 772835772808. Erid: 2Vtzqx4p6ZA