КАПИТАЛ

📊 Что такое VK Tech и как он отчитался за 2025 год?

▫️Выручка: 18,8 млрд р (+38% г/г)
▫️Скор. EBITDA: 4,8 млрд р (+22% г/г)
▫️Прибыль: 326 млн р (+38% г/г)
▫️Клиенты: 31,9 тыс (х2,7 г/г)

ℹ️ VK Tech - это дочерняя компания ПАО «ВК», занимающаяся разработкой корпоративного ПО и предоставляющая ИТ-решения для бизнеса. Этот сегмент демонстрирует впечатляющий рост и, возможно, в среднесрочной перспективе выйдет на IPO. Компания получила публичный статус в прошлом году, но сроки выхода на биржу пока не определены.

✅ Несмотря на высокую ставку ЦБ и охлаждение в ИТ-секторе, все сегменты показали рост выручки:

▫️ Облачные сервисы (VK Cloud): 6,5 млрд р (+13,5% г/г)
▫️ Сервис продуктивности VK WorkSpace: 6,3 млрд р (+75,1% г/г)
▫️ Дата-сервисы: 2,5 млрд р (+15,5% г/г)
▫️ Бизнес-приложения: 3,4 млрд р (+65,7% г/г)

👉 Самый быстрорастущий сегмент – сервис продуктивности VK WorkSpace, представляющий собой комплекс продуктов (супер-апп) для организации цифрового рабочего пространства (корпоративная почта, мессенджер VK Teams, инструменты для видеоконференций, облачное хранилище с функциями редактирования документов и т.д.).

VK WorkSpace занимает лидирующие позиции на рынке РФ. В 2025 году его выручка увеличилась на 75,1% до 6,3 млрд руб. благодаря росту выручки от продаж по модели On-Cloud в 3,6 раза год к году; количество платных учетных записей по модели on-cloud выросло в 2,7 раза г/г.

👉 Бизнес-приложения включают в себя решения для управления операционными задачами и автоматизации: VK Tax Compliance, VK Process Mining и VK HR Tek. В 2025 выручка по этому направлению выросла на 65,7%.

👉 Дата-сервисы включают в себя технологию вычислений в оперативной памяти для работы с объемными базами данных Tarantool, VK Object Storage, VK Predict и платформу VK Data Platform. В прошлом году выручка по этому сегменту подросла на 15,5%.

👉 VK Cloud – платформа для корпоративной ИТ-инфраструктуры заказчика с более чем 50 облачными сервисами и хранилищем. За 2025 год выручка направления выросла на 13,5%, в том числе от продаж по модели On-Cloud – на 51,3%.

✅ Финансового долга на балансе компании нет. Есть только обязательства по аренде 4,6 млрд р и 2 млрд р кэша.

✅ Рынок, на котором работает компания, растёт, и ожидаемый среднегодовой темп роста (CAGR) до 2030 года по прогнозам Strategy Partners составляет 24%, в два раза быстрее, чем у рынка ПО и ИТ-услуг. Самый быстрый рост ожидают в сегментах публичных облачных сервисов (CAGR 25%), ПО для частных облаков (CAGR 30%) и HR-Tech (CAGR 35%), в которых VK Tech активно присутствует.

❗️ Бизнес выглядит перспективным, но в масштабах материнской компании занимает долю чуть больше 12%, поэтому динамика этого сегмента не всегда будет напрямую определять инвестиционный кейс акций VKCO. При этом сама компания как потенциальный самостоятельный эмитент выглядит достаточно интересно.

Вывод:
Нам, как инвесторам, конечно, важнее понимать потенциальную отдачу инвестиций (прибыль, дивиденды), а это мы сможем оценить, когда будет больше конкретики по поводу выхода компании на биржу. Пока просто изучаем и следим за развитием событий. 🚀

#обзор #VKTech #VKCO

Кратко по рынкам

🇺🇸 Ситуация на Ближнем Востоке сохраняется напряженной уже неделю. Сырье дорожает, но рынок США пока практически не отреагировал. Инвесторы видят в нём островок стабильности, несмотря на высокую стоимость.

На мой взгляд, в лучшем случае нас ждёт сценарий 2022 года. Но в худшем – коррекция может оказаться гораздо глубже (-50-60%). Инвестиции в дата-центры и ИИ могут временно отойти на второй план, ведь именно они поддерживали рынок до текущих отметок.

Нефтегаз США в плюсе, но его доля в индексах уже невелика.

🇷🇺 Наш рынок сильно зависит от цен на сырье. Поэтому с каждым днем продолжения конфликта оптимизма в акциях становится всё больше! Бенефициары: нефтегаз, Совкомфлот и Русал/Эн+.

🟡 Крипта удивительно стабильна уже месяц, но это, скорее всего, временное явление. Коррекция в акциях ещё не началась, а когда она произойдёт, крипту потянет вниз ещё сильнее.
Более того, всё больше людей понимают, что большинство монет бесполезны и служат лишь способом для команд проектов заработать.

Валюта, бюджетное правило и нефть

Утром появились новости об уменьшении дисконта на российскую нефть, а вечером стало известно, что трейдеры продают российскую нефть марки Urals с премией до $5 за баррель к Brent с поставкой в Индию (сейчас Brent торгуется выше $80).

Не совсем понятно, насколько достоверны эти данные и о каких объемах идет речь (возможно, это единичные сделки), но российская нефть реагирует позитивно.

Уже прошла почти неделя с момента блокировки Ормузского пролива. Всё может решиться миром в любой момент, но шансы на дефицит растут. Еще пара недель блокировки, и рост цен на нефть может резко ускориться, так как могут переполниться хранилища, а коммерческие резервы у импортеров будут постепенно истощаться.

Особенно интересно наблюдать за происходящим на фоне предстоящих изменений в бюджетном правиле (подробностей пока нет). Снижение цены отсечения и рост цены на нефть может привести к тому, что Минфин будет не продавать валюту, а покупать. Это потенциальный драйвер роста! 🚀

Более того, с сегодняшнего дня совокупный объем операций по продаже валюты снизится с 16,5 до 4,6 млрд р в день (на месяц).

Рост валюты – тоже позитивный фактор для нашей нефтянки. 📈

Посмотрим, чем все закончится, но есть ощущение, что правительству Ирана терять нечего, и на мирные переговоры они не пойдут в ближайшие дни (их всё равно будут ликвидировать). А открытие пролива лишит их каких-либо козырей в этом конфликте. В ближайшее время нас ждет много интересных новостей, будем наблюдать! 🧐


Лично у меня подход довольно консервативный, и я держу под это дело только скромные 11,4% депозита в FANG и 10,5% депозита в BANEP.

Кстати, ситуация на Ближнем Востоке также приводит к росту цен на удобрения и алюминий, но под этот сценарий что-то интересное купить сложнее, хотя ENPG у меня тоже есть в портфеле на 5%.

Предпочитаю не делать никаких резких движений, а просто ждать и наблюдать. Риск того, что нефть может откатить за один день, а валюта не будет расти, конечно, есть, и я это осознаю.

Был на конференции Cbonds & Smart-Lab, посвященной облигациям!

Впервые посещаю подобное мероприятие. Здесь почти нет разговоров о быстрых прибылях и прогнозах роста. Видно, что аудитория другая, инвесторы в облигации выглядят более спокойными и довольными 😁.

Не буду долго расписывать:

👉 Интерес к рынку облигаций действительно высок, ведь доходности остаются привлекательными. Забавно, что почти все облигации кажутся интересными – короткие, длинные, рублевые и валютные, каждый найдёт что-то для себя. НО важно избегать ненадёжных эмитентов.

👉 Долговые нагрузки у многих компаний возросли, процентные расходы высоки, поэтому в этом году, вероятно, будет немало дефолтов. Нужно внимательно следить за ситуацией, не только в ВДО, так как всё может быстро измениться.

👉 Корректировка бюджетного правила может привести к росту курса валюты. Многое будет зависеть от новой цены отсечения, но почти никто уже не верит в курс доллара в 100 рублей к концу года. Сейчас разница доходностей играет ключевую роль.

👉 По ставке почти никто не ожидает резких действий от ЦБ. Шаги в 0,5% или паузы – базовый сценарий до конца 2026 года.

👉 Банки тоже придерживаются консервативных прогнозов. Никто не планирует грандиозный рост к 2026 году.

Выводы:
Облигации – это тема не только 2024 и 2025 годов, но и 2026 года. Сейчас можно легко получать 20%+ с минимальным риском. Пока ситуация не изменится, рынок акций будет мало интересен. Фактически, потерять за 2 года могли только те, кто пренебрегает диверсификацией или купил до весны 2025 года валютные облигации.


Облигации – это тема не только 2024 и 2025 годов, но и 2026 года.

❗️ Ормузский пролив перекрыт, Хаменеи ликвидирован, а крипта уже отреагировала на падение с началом ударов.

Обмен ударами продолжается, но информации пока немного. Всё указывает на то, что Иран может скоро пойти на сделку – возможно, даже сегодня всё закончится.

Для рынка это критически важно! Если пролив не откроют до открытия торгов, нас ждет приличный рост цен.

Несмотря на то, что наша нефть закрылась на минимумах в выходные, позитива не так много. Краткосрочный рост цен не сильно повлияет на прибыль компаний, но Башнефть, например, может выиграть от возможного роста добычи, если конфликт затянется. Главные бенефициары – американские сланцевики.


Если Иран быстро потерпит поражение, это косвенно снизит шансы на скорое завершение СВО.

Ждем открытия торгов и наслаждаемся выходным! 😉

Кратко о текущей ситуации на рынках

🇷🇺 Российский рынок пока остается в боковике, так как долгожданного позитива для акций – роста валюты, смягчения ДКП или завершения СВО – пока не видно.

👆 Некоторые факторы взаимосвязаны, и возможно, всё хорошее произойдет сразу. Лично я сделал акцент в портфеле на рост валюты через квазивалютные облигации. Ослабление рубля и купоны вместе могут принести около 40% доходности в год, а риск у этой позиции небольшой. Кстати, RUSFAR CNY почти весь февраль держится около 10% – это говорит о растущем спросе на валюту. Акции РФ тоже держим (ENPG, IRAO, FEES, GAZP) – там точечные идеи, но в позитивных сценариях они тоже будут расти и никуда не денутся.

🇺🇸 Рынок США стоит на месте. Проливы в одних крупных компаниях компенсируются ростом других, и индексы топчутся у максимумов, оставаясь крайне переоцененными. Из акций там держу Intel (с учетом рисков, связанных с Тайванем), который в хорошем плюсе, и Diamondback Energy Inc, купленную месяц назад (в плюсе на 8%).

📉 Крипта продолжает падать, и я уже делился своими мыслями об этом. Почти все альткоины – это мусор, через который обналичиваются команды проектов (даже если проект полезный). А вот Биткоину стоит следить за себестоимостью майнинга и хэшрейтом.


Нужно следить за себестоимостью майнинга и хэшрейтом.

Всем хороших выходных! ❤️ Был почти неделю в Мурманске, сегодня надеюсь попасть на конференцию Смартлаба по бондам в Москве. Ждите фото и конспект в ближайшие дни 🙂

⁉️ Кто этот мистер Х на ТОЛК PRO?

Т-Банк представил программу конференции для трейдеров ТОЛК PRO, которая состоится 4 апреля. Среди заявленных спикеров – профессор МГУ, исполнительный директор инвестиционного фонда, главный экономист Т-Инвестиций и другие эксперты.

🔥 Но особенно привлек внимание анонс секретного спикера из Уолл-стрит! Его описывают как аналитика, который раскрыл секреты успеха десятков трейдеров и вывел формулу «рыночного гения».

👆 У меня есть предположение, и если оно окажется верным, то пропустить этот ивент точно не стоит. Описание очень напоминает биографию Джека Швагера.

Того самого, кто написал книгу «Магия рынка» и еще 11 книг, и стал одним из титанов хедж-фондов, пока у нас была плановая экономика.

Какие еще могут быть варианты? Возможно, это Стив Коэн (он завершил карьеру в трейдинге в 2024 году, и сейчас самое время делиться опытом) или, почему бы и нет, Бретт Стинбарджер – гуру психологии трейдинга.

❗️Что важно?

В нынешней ситуации пригласить (даже онлайн) спикера такого масштаба – непростая задача. Если Т-Банку удалось договориться с автором уровня Швагера, это станет знаковым событием для российского трейдинга в 2026 году. 🚀

📉 Акции Базиса обвалились после отчета. Давайте разберемся, что произошло и чего ожидать дальше.

👉 Компания выполнила прогноз по выручке – рост до 6,3 млрд р (+37% г/г). Прогноз на 2026 год предполагает дальнейший рост на 30-40% г/г.

👉 Чистая прибыль выросла всего на 8,5% г/г (p/e сейчас = 10,5), и это, вероятно, стало основной причиной падения акций. Но стоит учитывать, что на результат повлияли расходы на подготовку к IPO (308 млн р) и программу долгосрочной мотивации (199 млн р). Без этих факторов рост был бы более заметным.

👉 Дивиденды по итогам 2025 года составят 50% от скорректированного NIC (2,37 млрд р). Это примерно 7,2 р на акцию, что дает доходность чуть больше 5% к текущим ценам.

Выводы:
Падение, скорее всего, связано со слабым ростом чистой прибыли г/г и фиксацией прибыли инвесторами.
У компании амбициозные планы на 2026 год, но пока Ростелеком не проведет другие IPO, ему невыгодно, чтобы Базис не оправдывал ожидания.

Компания размещалась с хорошим дисконтом, который сейчас практически исчез. Впереди непростой год, будем внимательно следить за развитием событий. 📈

Рынок долго может не оправдывать ожиданий

Кажется, что СВО началась совсем недавно, но длится уже дольше Великой Отечественной, а наш рынок до сих пор не восстановился после падения. Состояние "вот-вот будет рост" может длиться очень долго, и единицы бумаг на Московской бирже дали инвесторам заработать с начала 2022 года (и это на фоне приличной инфляции).

Как ни крути, очень долгие просадки периодически бывают у долгосрочных инвесторов, и это касается не только нашего рынка. Боковики или падения длительностью в десятилетия бывали даже в США, причем не так давно. Раз в поколение попытка размыть ваш капитал ТОЧНО наступит, вопрос только в том, как вы её выдержите и сможете ли не продать на лоях (дело не только в моральном состоянии, но и в финансовом).

Риски долгих просадок можно либо принять и быть долгосрочным инвестором в фонды, либо тратить больше времени, следить за рынком и подстраиваться под ситуацию, перекладываясь из одних активов в другие.

Какой путь выбирать – сильно зависит от рода деятельности и размера капитала. Лично я пока иду по 2-му пути, так как есть время, желание и компетенции заниматься рынком активно.

😁 Главное не выбирать путь торговли с большими плечами (да и в целом с плечами). Этот путь максимизирует прибыль брокерам, но почти всегда приводит к потере капитала. Большинство сливает, используя плечи. Меньшинство, которое зарабатывает – не сможет повторить положительный результат несколько раз. Это простая математика.

🇺🇸 15% НА ВЕСЬ МИР

Снова громкие заголовки!😁 Сегодня праздник и у большинства выходной, поэтому короткий комментарий.

20 февраля Верховный суд США отменил все ранее введенные пошлины против других стран. Компании уже начали требовать возмещения, общая сумма которых оценивается более чем в $175 млрд.

👆 Несмотря на то, что эта новость, казалось бы, должна быть мега-позитивом для рынков, реакция была вялой. На это есть причины.

Во-первых, новая 15% пошлина на все страны (если она будет без каких-то исключений) более существенна по объему при импорте США около $350 млрд в месяц.

Во-вторых, рынок опасается обострения в Иране. Стягивание огромного количества вооружений вряд ли происходил просто так.

✅ Для инвесторов все это мало что меняет. Рынок США как был безумно дорогим, так и остается (хоть с пошлинами, хоть без них). Сдуваться пузырь также неизбежно начнет, как и в крипте, тем более все и так уже верят в вечный рост без длительных коррекций.

Также резко, как упали акции условных Oracle или Intuit, могут упасть и другие бумаги, особенно компаний, которые вкладываются в дата-центры с непонятной перспективой окупаемости.

🇷🇺 Поздравляю всех с Днем Защитника Отечества! Мирного неба над головой 🕊️

❗️ Конвертация префов ВТБ будет рыночной!

Пьянов поделился деталями предстоящей конвертации привилегированных акций банка ВТБ:

👉 Ориентировочные сроки: май 2026 года. В апреле вопрос конвертации будет вынесен на голосование.

👉 Формула обмена: номинал к 82,7 рублям (средневзвешенная цена за 2025 год).

👉 Доля государства в обыкновенных акциях составит 74,4%.

👉 Конвертация не повлияет на распределение дивидендов в 2026 году.

👉 Дополнительная эмиссия не планируется.

Что это значит?

✅ Если все пойдет по плану, то это очень выгодный кейс для миноритариев! Законопроект с коэффициентом конвертации уже внесен в Госдуму. Действительно щедро 🙂

👆 Самый большой риск был в том, что конвертация могла произойти по номиналу (50 рублей), тогда государство получило бы больше обыкновенных акций в обмен на префы, а дивиденды на обычку снизились бы. Теперь структура капитала будет прозрачной – это большой плюс.

✅ Теперь вполне возможно, что при распределении 50% от чистой прибыли по МСФО дивиденды будут около 20 рублей на акцию (доходность около 23% к текущей цене). Сомневаюсь, что отчет МСФО может неприятно удивить.

👆 На этой неделе Костин заявил, что ВТБ ведет «непростой диалог» о размере дивидендов с ЦБ, который всегда больше заинтересован в капитализации банка, чем в высоких дивидендах. Менеджмент считает, что дивидендная доходность должна быть хотя бы на уровне депозита (около 15%), такая доходность может быть и при распределении 25-30% чистой прибыли (в зависимости от прибыли).

Вывод:
Удивительно, как сильно гос. компания решила угодить миноритариям после долгих лет неопределенности. Теперь главное, чтобы в 2026-2027 годах и далее банк развивался и демонстрировал хорошие результаты, а не всё вернулось на круги своя.

Хоть я сейчас и не акционер банка, но искренне хочется верить, что ситуация изменилась к лучшему и впереди не будет неприятных сюрпризов. 🤝

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🇺🇸🇮🇷🛢️ США, Иран, нефть. Что ждать и что делать?

Напряженность нарастает: США стягивают военную технику в регион, а мировые цены на нефть значительно выросли с начала года. Это указывает на высокую вероятность конфликта. Вопрос лишь в сроках, предсказывать которые бессмысленно.

🛢️ Многие ожидают, что в таком сценарии цена на нефть резко вырастет – это вполне логично. Однако, есть несколько важных моментов:

1) Я не ожидаю, что этот рост будет устойчивым. Скорее всего, произойдет нечто похожее на скачок 2022 года, который продлится несколько недель или месяцев.

2) Основными выгодоприобретателями станут западные компании, особенно сланцевики в США. К сожалению, нашим компаниям вряд ли позволят заработать на этом в полной мере; дисконты никуда не денутся, хотя и принесут какую-то выгоду.

📉 Что касается акций и крипты, то даже кратковременный рост цен на нефть может спровоцировать отток ликвидности из рискованных активов, ведь рынок нефти – это более $2 трлн в год.

Интересно, что крипта неожиданно ослабла, несмотря на то, что рынок США и золото пока находятся на максимумах. В целом, цели по коррекции там остаются минимальными – 50-55 тысяч долларов за биткоин.


Будем наблюдать. Отыгрывать потенциальное обострение и рост цен на нефть, пожалуй, проще всего именно в американских бумагах (нефтянке).

🤝 Мир, дружба, жвачка - ВСЁ?

На днях Лавров заявил об отказе США от «принципов Анкориджа» в переговорах по Украине. Российский рынок уже больше полутора лет ждет позитивных изменений, но пока что ситуация ухудшается. Запад не готов идти на уступки, учитывая текущую ситуацию. Бизнес на первом месте. Для американских компаний продолжение СВО означает поставки нефти и газа в Европу и увеличение своей доли на этих рынках.

👆 В этой ситуации нам остается только наблюдать и контролировать риски в портфеле. Сколько придется ждать – неизвестно. План, казавшийся реалистичным, сорвался, но к нему могут и вернуться. Хороших идей на рынке немного (там, где есть дешевизна, обычно есть скрытые риски), а с текущей ставкой ЦБ, курсом рубля и ценами на нефть, оснований для роста становится все меньше.

📉 Если и покупать что-то сейчас на нашем рынке, то только что-то очень дешевое и забытое, но с большим потенциалом роста.

📈 Лично для меня остается загадкой, как Сбербанк демонстрирует рост прибыли на фоне проблем во многих отраслях. В 2025 году количество выданных ипотек упало на 26%, растет количество просрочек, некоторые крупные компании допустили дефолт по облигациям (и еще немало компаний находятся на грани). Однако крупнейший банк страны стоит как скала и показывает рост прибыли в январе на 21,7% (161,7 млрд р).

🇺🇸 Фондовый рынок США также стоит как скала, несмотря на сомнения в окупаемости огромных инвестиций в ИИ. Даже крипта постепенно сдувается (хотя это может быть сигналом о выходе из рисковых активов, и акциями они могут заменить).

💼 С момента последнего обзора портфеля мои позиции практически не изменились, только зафиксировал прибыль по префам Сургутнефтегаза.


Бизнес на первом месте.

🏗Почему «Самолет» запросил господдержку?

4 февраля стало известно, что гендиректор «Самолета» обратился к Мишустину с просьбой о предоставлении льготного кредита или другого стабилизационного инструмента в объеме 50 млрд рублей сроком до трех лет в обмен на долю в компании.

Ничего удивительного в этом нет, ведь у «Самолета» чистый долг превышает 350 млрд рублей (это уже с учетом средств на эскроу-счетах). Обслуживание такого долга при текущих ставках обходится дорого, спрос снижается, а льготную ипотеку продолжают сокращать. Без льготной ипотеки застройщики едва выживают, но с 2020 года более 0,5 трлн государственных денег сделали свое дело.

✅ Государство очень лояльно относится к банкам и застройщикам. Если нужно, чтобы ВТБ платил дивиденды, предоставляют субординированный долг в 200 млрд рублей из ФНБ. Если нужно поддержать продажи застройщикам, вводят льготную ипотеку, которая приводит к росту цен на жилье и положительно влияет на его доступность лишь в краткосрочной перспективе.

Учитывая, что «Самолет» – ТОП-1 по объему текущего строительства, ему почти наверняка помогут, а если помогут ему, то придется помогать и другим 😁

Что это значит для инвесторов?

Нужно следить за развитием событий, но дефолтов по облигациям «Самолета» не ожидаю (хотя у меня их и нет). А вот акции застройщиков выглядят сомнительной инвестицией, сложно обозначить интересные цены для покупок, учитывая такие вводные. За все время на рынке ни разу не инвестировал в акции этого сектора и пока не планирую (лучше, на мой взгляд, просто недвижимость или фонды недвижимости).


Государство очень лояльно относится к банкам и застройщикам.

P.S. Интересно, когда проблемы застройщиков начнут отражаться на банках, так как эти два сектора тесно связаны. С ВТБ уже понятно, что ему государство «пополнило» капитал, но долгосрочно он остается неинтересным, а вот Сбер стоит как скала 🪨 Металлурги уже, кстати, тоже получили сполна...

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Самолёт #SMLT

Немного о личном опыте использования нейросетей

Заметил, что все реже использую обычные поисковики (Google/Yandex) и все чаще ищу нужную информацию через ChatGPT. Для сложных задач пока не получается – галлюцинаций с цифрами все еще хватает (что, кстати, радует инвесторов-аналитиков, ведь ИИ не так просто заменит наши мозги и таблицы 😁). Но время на поиск информации он уже заметно экономит.

В генерации больших текстов (особенно когда нужно "наполнить водой"), изображений, видео и голоса экономия времени просто огромная, хотя это и не связано напрямую с моей сферой деятельности.

👆 В начале 2025 года ответы были заметно хуже, но за последние месяцы произошли ощутимые изменения. Важно не лениться и проверять информацию по ссылкам, которые выдает нейронка (GPT может ошибаться и искажать формулировки даже при работе с надежными источниками). Это требует времени, но все равно меньше, чем сбор информации по десяткам ссылок.

✅ Как по мне, из ChatGPT получился отличный заменитель поисковика, куда скоро начнут встраивать рекламу товаров. Мое субъективное мнение – традиционная выдача в поисковиках со временем может полностью исчезнуть, что повлияет на рекламные доходы компаний.

📊 Как инвестора, больше всего интересует вопрос монетизации. Помимо коммерческого использования (которое пока ограничено), станет ли нормой платная подписка на поисковик для каждого трудоспособного человека (за условные $20-30 в месяц) или начнется демпинг и борьба за рынок?

Google вполне может предоставлять бесплатные запросы в большом количестве, чтобы удерживать пользователей в своей экосистеме и не терять доходы от рекламы. Сейчас прогнозируется выручка индустрии более чем в триллион долларов к 2030 году. Даже $1 трлн – это миллион пользователей, готовых тратить $1000 в год на ИИ, что выглядит слишком амбициозно.

👉 Сейчас конкуренция заключается в покупке дорогих чипов и строительстве дата-центров. Посмотрим, что будет дальше. Пока у нас огромный пузырь и расходы для крупных компаний, которые не сопоставимы с текущей выручкой и, скорее всего, с будущей.

📉 Потенциал падения в активах

За последние пару лет значительный рост показали именно инвестиционные и «защитные» инструменты, а не товары, на которые есть стабильный спрос со стороны конечных потребителей и промышленности. Акции, золото и крипта показали буквально кратный рост за 3 года.

👆 Весь этот рост обосновывался информационным шумом и дезинформацией о том, что вот-вот все фиатные деньги обесценятся в разы. Безусловно, это так и будет, но важно учитывать темпы обесценения. Покупка золота в 3 раза дороже нормальной цены – это не защита от инфляции, а идиотизм 😁 Баксу может понадобиться около 25 лет, чтобы обесцениться в 2 раза, а золото к тому времени вполне может стоить даже дешевле $4000.

❗️ Самое забавное, что опасений такой сильной инфляции нет на рынке нефти, газа, удобрений, алюминия, стали, пшеницы, кукурузы, подсолнечного масла, древесины и мяса. Наверное, все эти товары – пустота и никакого отношения к инфляции не имеют! 😁

👆 Рост цен на ВСЕ эти товары отстает от инфляции в баксах (если не брать отдельные экстремальные значения). Либо в этих товарах есть существенная недооценка, либо просто сильно повысилась эффективность их производства. В любом случае, такое отставание показывает, что в моменте никакого обесценения фиата в разы нет.

🟡 Даже если взять самый оптимистичный сценарий и даже заложить резкий рост темпов инфляции, то нормальная цена для золота – это $2400 за унцию (это прям очень оптимистично). Базовый прогноз – $1900 за унцию (при инфляции 3% в год через 25 лет как раз и золото и будет стоить около $4000). В общем, падать есть куда на -60% от текущих!

⚪️ В серебре ситуация лучше, но не намного. Там потенциал падения есть минимум до $55 (-34% от текущих).

🟠 Медь разогнали не сильно, но она тоже стала объектом «защитных инвестиций». По ней цели падения $4,3 (-28% от текущих). Да, спрос со стороны дата-центров, перспективный металл и т.д., однако долгосрочно сохранить покупательную способность денег в медной проволоке будет непросто.

🇺🇸 По S&P500 даже сложно вообразить, как можно натянуть адекватность оценки в более чем 4400 пунктов (-36% от текущих).

🇺🇸 По Nasdaq100 ситуация еще более абсурдная. Там падать минимум до 15000п (-40% от текущих).

🟡 И замыкает группу переоцененных активов Биткоин, цели по которому минимум $50000 (-33% от текущих).

❗️ Это всё не какой-то технический анализ, это прикидки по фундаменталу, причем довольно оптимистичные, которые сделаны с допущением того, что инфляция реально будет больше, чем была, и темпы роста денежной массы в $ будут выше, чем раньше!

✅ Кстати, в список не попали даже платина и палладий, так как в них пузыря нет, даже несмотря на рост в 2 раза меньше, чем за год.


В общем, падать есть куда!

P.S. Всем хорошей недели! Мы вступаем в сезон отчетов, скоро будет много интересного! ❤️

📉 Сегодня серьезное падение цен

Золото -13%
Платина -22%
Серебро -31%

И так далее.

Честно говоря, я не удивлен этому падению. Больше удивительно, как эти цены вообще достигли такого уровня. В мире множество компаний, которые могут добыть этот металл по средней цене в $1500.

👆 Да, сейчас отчеты показывают рост себестоимости и ухудшение прогнозов. Но это происходит не потому, что золото стало намного сложнее добывать, а потому, что компании не глупые. Пока цены высокие, они начинают разрабатывать труднодоступные запасы – это разумно. В долгосрочной перспективе себестоимость растет примерно на уровне инфляции, которая с 2011 года в долларах не превышает 45%.

📊 Возможно, это падение удастся остановить. Такая цена на золото вполне разумна, если произойдет ядерная война, причем разрушительная, в результате которой акции и доллар обесценятся в 3-4 раза. Вероятность такого сценария есть, но она очень мала.

Сколько же может стоить золото?


Хаи 2011 + инфляция в баксах = $2900 за унцию.

Хаи 1980 года + инфляция в баксах = $3400 за унцию.
По любому адекватному фундаментальному анализу – это верхний предел. Масштаб пузыря, который сейчас образовался, беспрецедентен.

✅ Если не ориентироваться на исторические максимумы, то адекватная цена – около $1900 за унцию. По другим металлам ситуация немного лучше, там нет таких огромных пузырей, но падение возможно.

📉 Что разочаровало инвесторов в отчете Microsoft (MSFT)?

Вчера рынки испытали небольшую турбулентность, но в сравнении с предыдущими движениями – это пока незначительные колебания. На американском рынке акций Microsoft впервые за долгое время ощутимо просел после публикации отчета (акции упали на 12% за день).

✅ В целом, отчет получился неплохим, и бизнес продолжает расти хорошими темпами. Выручка в 4 квартале 2025 года достигла $81,3 млрд (+16,7% г/г), а чистая прибыль – аж $38,5 млрд (+59,5% г/г).

👆 Однако, $9,8 млрд составили прочие доходы (переоценка доли в OpenAI и прочее). Без этого эффекта прибыль была бы около 30,6 млрд р (+27% г/г). В целом, неплохо, результаты превзошли ожидания.

✅ Если рассматривать сегменты, то основной рост обеспечивают облачные продукты. Остальные сегменты растут слабо, но это не так важно в масштабах компании.

❌ Больше всего опасений у инвесторов вызвала совокупность факторов. CAPEX в 4 квартале 2025 года увеличился на 89%, большая часть вложений – оборудование для дата-центров под ИИ.

Более того, компания заявила, что около 45% всего портфеля будущих облачных контрактов на $625 млрд связано с OpenAI (в которой у MSFT есть финансовая доля 27%).

👆 Получается интересная ситуация: компания значительно увеличивает капитальные затраты, объясняя это ростом спроса, и существенная часть этого спроса исходит от аффилированной компании. Слишком много ожиданий связано даже не столько с самим ИИ, сколько с востребованностью ChatGPT.

"Хорошо, если именно OpenAI через 10-15 лет останется ТОП-1 разработчиком моделей и провайдером ИИ-услуг. Если нет, то могут возникнуть серьезные проблемы."

Тем более, что есть крупные конкуренты с сопоставимыми ресурсами (например, Google с моделью Gemini). Более того, пока речь не идет об окупаемости вложений в дата-центры под ИИ.

📉 В целом, акции MSFT, как и все американские бигтеки, еще очень далеки от тех цен, по которым их интересно покупать. Если такие проливы происходят буквально на опасениях, когда рынок на хаях и всем плевать на оценки, то будет еще интереснее, когда произойдет существенное замедление темпов роста или вообще падение.