Никита Репин #БлогФинансов

Самое дорогое сегодня - правильные источники информации.

Можно работать 10 лет,
иметь опыт, команду, процессы -
и всё равно потерять деньги потому, что:
• опирался на устаревший подход,
• не заметил важное изменение в законе,
•не увидел риски в каком-то важном решении

Предпринимателям, руководителям и экспертам нужны надёжные источники, которые могут дать другой взгляд на проблемы и помочь найти реальные решения

Поэтому мы собрали для вас лучшие каналы, которые читаем сами:

- «Этика лидерства» — канал о сложных решениях руководителя, доверии, ответственности и границах власти. О лидерстве без героизации  и о том, как оставаться человеком, когда от тебя зависят другие.

- «Последний конверт» - канал №1 в России по закупкам частных компаний: актуальные кейсы, практические разборы, методы и приёмы.

И решили поделиться кейсами, лайфхаками, стратегиями для роста бизнеса.

Также в папке есть чат “Заяви о себе”, где можно представить свой бизнес и легко находить новых клиентов.

⏳Бесплатный доступ будет открыт всего 5 дней и только для первых 150 счастливчиков

После этого доступ к подаркам, чатам и каналам закроется навсегда!

Добавить можно здесь 👇

https://t.me/addlist/EQqQt2KY5ks5NWZk

ЗАПИСАТЬ СВОЙ КАНАЛ В ПАПКУ

ЦБ выкатил свежие макропруденциальные лимиты по необеспеченным кредитам на четвертый квартал. Для заемщиков с показателем долговой нагрузки выше 50% квоту для банков срезали до минимума, а с ПДН выше 80% - де-факто обнулили.

В пресс-релизах это подают как заботу о здоровье финансовой системы: снижаем риски перегрева, не даем людям влезать в долговую кабалу.

Только в этой заботе есть один базовый изъян, который регулятор упорно игнорирует.

ПДН выше 50% в текущих ценах - это не маргиналы и не игроманы. Это гигантская прослойка людей, у которых доход не поспевает за чеком в магазине, и они просто рефинансируют старые долги или берут короткие деньги на базовые расходы. Спрос на эти деньги никуда не исчезает от того, что в банковском скоринге загорелась красная лампочка.

Если закрыть человеку доступ к банковскому кредиту под 25-30% годовых, он не пойдет резко сокращать потребление или больше зарабатывать. У него на руках уже есть кассовый разрыв.

И куда он с этим разрывом идет? Правильно, в микрофинансовые организации, где регуляторный потолок ставки - 0,8% в день, или 292% годовых. А когда срежут лимиты и в МФО в серую зону к ростовщикам и ломбардам, где скоринг не проводят вообще.

По факту регулятор просто выталкивает наиболее уязвимую часть заемщиков из цивилизованного периметра с надзором туда, где процентная нагрузка выше в десять раз.

Банковская статистика при этом становится стерильно чистой: доля плохих долгов на балансах крупных банков минимальна, резервы в норме, отчетность красивая.

Система рапортует об успехе дезинфляционной политики и снижении системных рисков. А то, что за периметром этой витрины нарастает ком неплатежей по ставкам под триста процентов, в банковские отчеты просто не попадает.

Смотрю на свежую новость: в Минфине начали выплачивать сотрудникам зарплату в цифровых рублях.

Вот оно, долгожданное светлое будущее на блокчейне, распишитесь в ведомости.
Чиновники, конечно, подают это как великий триумф технологий и шаг в завтрашний день. Но если отбросить весь этот дешевый пиар, перед нами обкатка идеального финансового ошейника.

Обычный безнал на банковской карте это просто запись на корсчете коммерческого банка. Банк может с ним крутить что угодно, вы можете его обналичить, перевести в другой банк, спрятать на вкладе под высокий процент.

А цифровой рубль это токен на сервере ЦБ с уникальным кодом. Он не генерит процентный доход (на него нельзя начислить ставку по вкладу), его нельзя просто так переложить туда, где повыгоднее.

Зато государству видно каждое движение: куда пошел рубль, на какую буханку хлеба или пачку сигарет его потратили. Если завтра решат ввести целевое расходование или «сгорающие» баллы, как в китайском эксперименте с цифровым юанем - инфраструктура уже готова и протестирована на собственных госслужащих.

Самое смешное, что добровольно в эту историю никакой нормальный человек в здравом уме не полезет: зачем тебе деньги, которые не приносят процентов на остаток при ставке ЦБ в 14%, да еще и под микроскопом регулятора?

Поэтому заходить будут ровно через бюджетников и госсектор. Сначала Минфин, потом субсидии, материнский капитал, социальные выплаты и пенсии. Системе нужны не удобные платежи для людей, ей нужен тотальный контроль над каждым бюджетным рублем, чтобы ни одна копейка не ушла мимо кассы.

Тестируйте-тестируйте, ребята. Скоро этот цифровой поводок примерят все, кто сидит на госзаказе и бюджетных контрактах.

В прогнозе социально-экономического развития от Минэка, который лег в основу трехлетнего бюджета, есть одна цифра, превращающая риторику Банка России о возврате инфляции к 4% в академическую фантастику.

Это индексация тарифов ЖКХ на 11,9% со следующего лета, за которой подтянутся оптовые цены на газ (плюс 10,3%) и электроэнергию для промышленности (плюс 12,6%). Железнодорожные тарифы РЖД на грузовые перевозки добавят еще порядка 13,8%.
Дальше открываем базовый учебник по макроэкономике и смотрим на разницу между инфляцией спроса и инфляцией издержек.

Монетарные власти упорно делают вид, что работают исключительно с первой. Поднимая ключевую ставку, ЦБ пытается охладить потребительский пыл, стерилизовать ликвидность на депозитах и сделать заемные деньги запретительно дорогими.

Логика понятна: меньше кредитов = ниже потребительская активность и производители вынуждены тормозить цены.
Но регуляторные тарифы монополий по своей природе абсолютно неэластичны. Завод не может снизить потребление электричества на 20% в ответ на рост ставки ЦБ, а переработчик сельхозпродукции не повезет сырье гужевым транспортом вместо РЖД.

Вся эта индексация прямым транзитом уходит в себестоимость цепочки поставок. Сначала дорожает транспортировка сырья, затем процессинг, следом логистика готовой продукции на распредцентры ритейла. На каждом звене к этим 11–13% монопольного удорожания бизнес вынужден накручивать стоимость обслуживания своего оборотного капитала, который фондируется под ключ плюс 3-4%.

В итоге мы получаем кумулятивный эффект: к моменту попадания товара на полку совокупный ценовой импульс от государственного пересмотра тарифов с легкостью переваливает за 15%.

Получается потрясающий институциональный диссонанс. Одно ведомство выжигает доступный кредит в реальном секторе ради подавления цен, а другое ведомство с санкции правительства директивно разгоняет базу производственных расходов по всей стране, закрывая инвестиционные дефициты госмонополий.

Лечить структурную немонетарную инфляцию процентным рычагом занятие увлекательное, но с точки зрения балансов предприятий тупиковое. Монополии гарантированно сохранят свою операционную маржу за счет индексаций, Минфин получит дивиденды и НДПИ, а реальный сектор окажется зажат между растущей себестоимостью и ставкой за двадцать процентов.

Если кто-то в таких вводных всерьез строит финансовые модели с инфляцией в 4–4,5% на горизонте двух лет, то этот оптимизм явно оплачен не собственными деньгами.

Смотрите, как красиво на Мосбирже узаконили ставки на решения Набиуллиной. Запустили фьючерс на ключевую ставку под тикером KK, и казначеи банков уже радостно потирают руки.
Вся эта история на самом деле не про сложный дериватив, а про банальный калькулятор для любого, у кого висит оборотный кредит.

Представьте расклад: у вас висит сотня миллионов долга по ставке «ключ плюс три». Сейчас отдаете 17% годовых, то есть почти полтора миллиона рублей процентов каждый месяц. Если ЦБ на заседании вкатит еще один процентный пункт сверху, бизнес моментально попадает на лишний миллион рублей в год чисто за обслуживание долга. Из воздуха, просто потому что регулятор решил охладить перегретый спрос.

Раньше финдиректор в такой ситуации мог только грустно смотреть на кассовый разрыв. Сейчас механика тупая: берешь на бирже тысячу контрактов этого фьючерса. Подняли ставку на 100 базисных пунктов - биржа начисляет тебе ровно этот же миллион рублей вариационки. Банк забрал лишнее, фьючерс компенсировал.

Но для меня здесь интереснее другое.

До сегодняшнего дня все пытались угадать шаги ЦБ по косвенным признакам: смотрели на ОФЗ-ПК, на ставку RUONIA, слушали бред говорящих голов в эфирах. Проблема в том, что в ОФЗ сидит вечный риск дефицита Минфина, а межбанк колбасит от квартальных налогов.

А стакан нового фьючерса - это первый в стране чистый детектор лжи без примесей. Экспирация контракта происходит день в день, ровно в 19:00 после релиза ЦБ. Контракт на шаг в 0,01 пункта стоит ровно червонец.

Если на табло ставка четырнадцать, а октябрьский фьючерс стоит 14,45 - забудьте сказки аналитиков про скорый разворот тренда. Это значит, что институционалы живыми деньгами на 90% заложились на ужесточение. Банкиры голосуют не словами, а ликвидностью.

Забейте тикер KK в терминал просто ради любопытства. Градусник процентных ожиданий теперь на виду, и врать ему нет никакого смысла.

Наивные люди думали, что государство посмотрит на 53 триллиона рублей на банковских вкладах и просто пройдет мимо. Ага.

Минфин внес в бюджетный пакет на трехлетку ту самую вишенку на торте, которую так боялись частные инвесторы. Пассивные доходы решено загнать под общую гребенку прогрессивной шкалы НДФЛ вплоть до 22%.
В одну кучу сваливают все: проценты по депозитам, купоны по корпоративным и государственным облигациям, дивиденды от акций и прибыль от перепродажи ценных бумаг на бирже.

Раньше розничный инвестор жил в относительно комфортной парадигме. Ты брал на себя рыночный риск, отбирал эмитентов, балансировал портфель и платил понятные тринадцать или пятнадцать процентов с хвоста свыше пяти миллионов. Теперь, если твой совокупный доход от капитала переваливает за базовые пороги, включается фискальный пылесос со ставками 15, 18, 20 и 22 процента.

Посчитайте простую математику на пальцах. Человек держал длинные ОФЗ с доходностью 14% годовых, честно веря, что фиксирует крутую премию к рынку на годы вперед. Отдаешь государству почти четверть купона налогами, вычитаешь реальную потребительскую инфляцию, которая ни в какие четыре процента не укладывается, и на выходе получаешь околонулевой выхлоп за заморозку своих денег.

Смысл фондового рынка для частника буквально вымывают. Зачем брать риск дефолта заемщика в третьем эшелоне или сидеть в акциях под санкциями, если чистый профит после уплаты 22% НДФЛ становится меньше, чем у банального кэша под подушкой?

Казне катастрофически нужны живые деньги на закрытие дефицита в два процента ВВП, и доставать их решили из карманов тех, кто умел сберегать и приумножать. Финансовая грамотность в нашей реальности штука забавная: чем лучше ты считаешь цифры, тем быстрее за твоей маржой приходят с новой строчкой в Налоговом кодексе.

Теперь самое интересное: посмотреть, куда побежит этот капитал. В бетон, в серые криптовые шлюзы или в золото. Потому что на бирже при таких вводных останутся только неисправимые романтики.

Рынок ЦФА сейчас выглядит ровно как кабачный разгул перед приходом судебных приставов.

Вам два года из каждого утюга втирали, что цифровые финансовые активы это убийца Мосбиржи. Никаких тебе душных проспектов эмиссии, рейтинговых агентств и аудита. Упаковал долг в смарт-контракт за три дня, пообещал доходность повыше и сиди стриги купоны. Надули этот пузырь уже за триста миллиардов рублей.

Только никто не предупредил розничных оптимистов, что семьдесят процентов этих выпусков были короткими, на три-шесть месяцев.
Весной мелкие конторы хватали кэш под 17% годовых с наивной верой, что к осени ставку отпустит и они спокойно перекредитуются. Осень наступила, ставка четырнадцать, дешевых денег нет в природе, а по старым выпускам пора возвращать живой кэш.
И на что гасить? Чтобы перевыпуститься сейчас, заемщику без кредитного рейтинга надо давать инвесторам 20-22% плюс комиссии площадки. Бизнес со средней рентабельностью в 12% такую математику просто умножает на ноль.

Самый цирк в том, что дефолт по обычной биржевой облигации виден всем на табло за секунду. А в ЦФА все спрятано внутри закрытых платформ. Там можно месяцами крутить реструктуризации на коленке, пока инвесторы свято верят, что их токены обеспечены магией блокчейна.

Чудес в корпоративных финансах не бывает. Завернуть гнилой долг в цифровой фантик не значит сделать его надежным. Сентябрь и октябрь устроят этому сектору такое вскрытие, что многие очень удивятся, обнаружив вместо денег строчку кода.

RUSFAR CNY на Мосбирже снова улетел под двадцать процентов годовых. Занять китайскую валюту на один день в Москве стало дороже, чем перехватить рубли у ЦБ под его четырнадцать.

Регулятор каждый день заливает в стакан по двадцать пять миллиардов юаней через свопы, но это чистый наркоз на пару часов. К утру рынок опять сухой.

Парадокс на миллион: товарооборот с Китаем под двести пятьдесят миллиардов баксов, а юаня внутри страны нет. Физически нет. После того как Bank of China окончательно перекрыл прямой клиринг из-за страха вторичных санкций, экспортеры перестали тащить выручку в Россию. Терять по пять процентов на комиссиях платежных агентов и ждать проводку по сорок дней дураков нет. Деньги оседают в Гонконге и Эмиратах под закупку станков и расходников. В Москву заходит ровно столько, сколько нужно скинуть в бюджет налогами.

Импортеры тем временем воют. Чтобы закрыть поставку оборудования прямо сейчас, им приходится занимать юань по ставкам микрозаймов.

В итоге мы получили изолированный внутренний рынок со своей безумной ценой фондирования. Если у вас в контрактах зашит юаневый кредит под пять процентов годовых из прошлой жизни, открывайте эксель и пересчитывайте себестоимость прямо сейчас.

Имхо: Дешевого юаня в России больше не будет.

При барреле Urals по 110 баксов рубль по всем законам жанра должен был укатать доллар в район семидесяти. Напомню: Минфин верстал бюджет из расчета 59 долларов за бочку, то есть валютный навес по торговому балансу сейчас феноменальный.
Только открываешь табло Мосбиржи и ЦБ, а там доллар уныло ползет по 84,17, юань стоит на 12,54, и курс даже не дергается.
Арифметика тут простая и жесткая. Из-за вторичных санкций и отвалившегося прямого клиринга экспортная выручка тупо не попадает на внутренний валютный рынок. Около 70% всех внешнеторговых расчетов сейчас крутятся в юанях, дирхамах ОАЭ и индийских рупиях. Эти деньги оседают на счетах зарубежных дочек и агентов.

Возвращать валюту в РФ экспортерам невыгодно экономически: комиссии посредников за вход-выход съедают от 4% до 7%, а платежные задержки через третьи страны растянулись до 40–60 дней. Нефтяникам куда проще напрямую финансировать оттуда параллельный импорт оборудования и комплектующих, чем конвертировать выручку в деревянные. В российский контур заводится строго минимум: ровно тот объем, который нужен 28 числа для уплаты НДПИ в рублях.

К тому же с сентября Минфин урезал ежедневные интервенции по бюджетному правилу до 2,5 миллиардов рублей в день, убрав с рынка важный балансир ликвидности.

Фундаментальная связка нефтяных котировок с курсом рубля окончательно разорвана. Рынок перешел на чисто транзакционную модель: курс определяет не объем проданных баррелей, а пропускная способность банковских шлюзов в Китае и Эмиратах.

Так что котировки Brent и Urals теперь можно смотреть разве что для общего кругозора. До вашего брокерского счета или ближайшего обменника эта нефтяная премия все равно не доедет.

Сезон снижения ставки свернут, расходимся.

Вместо ожидаемых 13,5 процента совет директоров ЦБ забетонировал четырнадцать ровно. Набиуллина на пресс-конференции даже бровью не повела: вариант шага вниз вообще не обсуждался. Выбирали между паузой и сохранением текущего уровня, третьего не дано.

Потому что на цифры без слез не взглянешь. Инфляция на неделе ушла на 6,3 процента, сезонно сглаженный рост прет в коридоре 5-6 процентов. Сверху прилетел бензиновый шок: на СПбМТСБ девяносто пятый пробил 80 000 рублей за тонну, опт рванул двузначно за пару недель.
Регулятор понятия не имеет, с какой скоростью это топливо через фуры перекочует в ценник на молоко и шмотки.

Добавьте сюда рынок труда с безработицей 2,4 процента. Зарплаты в обработке взлетели на 18 процентов при нулевом росте производительности. А через пару недель Минфин выкатит трехлетний бюджет с плановым дефицитом под три триллиона. Чем тушить этот костер? Только заградительной ценой денег.

Короткие оборотные кредиты заперты на уровне 18-20 процентов минимум до опорного заседания 23 октября.

Рынок ОФЗ уже лег на бок: длинный фикс распродают, зато фонды денежного рынка вроде ВИМ Ликвидность спокойно дают свои 13,8 процента без малейшего риска. Мечты о фондировании под 11 процентов можно смело переносить на следующий год.

Иногда открываешь отчеты Росстата и ловишь себя на мысли, что мы с авторами этих графиков ходим в какие-то параллельные вселенные.

Там у них рисуется феерический праздник жизни. Оборот розницы за второй квартал пробивает семнадцать триллионов рублей с ростом больше тринадцати процентов. По Ромиру средний чек штурмует тысячу рублей. Нам на голубом глазу объясняют: народ гребет деньги лопатой, зарплатная гонка на пике, потребительский бум рвет рынок в клочья.

Ребят, ну вы серьезно?
Если заглянуть в аудиты Нильсена и отделить зерна от плевел, две трети этого дутого взлета обеспечены банальной инфляцией на ценнике. В физических килограммах и штуках потребление топчется на месте, а кое-где тихо сползает вниз. Люди не стали жрать в два горла мраморную говядину или одеваться в тяжелый люкс. Они просто тупо платят больше за тот же самый набор базовых калорий.

Самое интересное видно не в общем объеме, а в чеке. Доля СТМ на рынке стабильно держит планку выше пятнадцати процентов, а в жестких дискаунтерах доходит до половины всей выручки. Половина корзины в стране берется строго по желтым ценникам со скидками.

Потребитель срезает брендовый жир подчистую, оптимизирует каждую копейку и переходит на унылые белые пачки без опознавательных знаков.
Это не бум потребления. Это организованная глухая оборона кошелька.

Бизнес тем временем в тупике. Закладывать в прайс дорогущую логистику, кредиты под двадцать процентов и взлетевшие зарплаты больше некуда, розничный покупатель просто разворачивается и уходит к полке с макаронами эконом-класса.

Так что можете и дальше радоваться красивым рекордным триллионам в новостях. Бумага все стерпит. А мы пока продолжим платить за эти бумажные победы в ближайшем магазине у дома.