Просто про IPO Pre IPO

SPAC добрался до России. Теперь вопрос – зачем?

Мосбиржа готовит первое российское размещение SPAC/SPV. Компания будет связана с IT-сектором, название и объём сделки пока держат в секрете. Сам механизм планируют запустить уже в этом году.
Для тех, кто не следит за американским рынком: SPAC - это компания без “нормального бизнеса” на старте. Она привлекает деньги инвесторов, а затем ищет частную компанию, с которой объединится. По сути, это публичная оболочка, созданная специально для вывода бизнеса на биржу. Звучит подозрительно? Иногда так и есть.

Но механизм решает вполне конкретную задачу: позволяет компании выйти на публичный рынок быстрее классического IPO. Для российского рынка, где между "хотим на биржу" и "готовы к IPO" лежит огромная пропасть, инструмент может оказаться очень кстати, особенно сейчас. Сама идея для России далеко не новая, о возможном появлении SPAC на российском рынке говорили ещё в 2021 году (https://www.rbc.ru/quote/news/article/6023811b9a7947340ab6d63d?).

Российский рынок M&A живёт, сделки идут, частного капитала много, а качественных способов вывести быстрорастущий бизнес на публичный рынок по-прежнему немного. В первом полугодии 2026 года стоимость M&A-сделок с российскими активами выросла на 31,6% (хотя количество транзакций сократилось на 8,6%).

Но у SPAC есть проблема размером со слона: инвестор покупает не бизнес. Он покупает обещание найти бизнес. А дальше всё зависит от спонсора SPAC, условий сделки, оценки будущей компании и качества раскрытия информации. Российскому рынку придётся быть ой каким аккуратным.

Американская история SPAC показала: когда на рынке много дешёвых денег, такая конструкция легко превращается в конвейер по выводу компаний на биржу. Красивый питч заканчивается, а инвестор остаётся один на один с реальным бизнесом и реальной оценкой. Нам такой аттракцион точно не нужен.

НО! Качественный SPAC может стать новым мостом между private equity и публичным рынком. Представьте российскую технологическую компанию, которая уже выросла из венчурного бизнеса, но ещё не готова проходить классическое IPO. Есть инвесторы, есть капитал, есть бизнес - не хватает только быстрого и понятного маршрута на биржу. Вот здесь SPAC может попасть прямо в цель. Тем более, что Мосбиржа сейчас явно расширяет инструментарий для новых эмитентов: сама площадка говорит о необходимости развивать альтернативные способы привлечения капитала и увеличивать разнообразие инвестиционных стратегий.

Мой вывод: перспективы у SPAC в России есть. Но это будет рынок отбора, а не массового конвейера.

Первый российский SPAC покажет, способен ли рынок оценивать компанию, которой ещё фактически нет в публичном пространстве. Если да - у нас появится новый маршрут из private в public. Если нет - получим красивую финансовую оболочку с очень дорогим содержимым. Нужно внимательно следил именно за первым кейсом, после него станет понятно: мы получили новый инструмент рынка капитала или импортировали ещё одну модную аббревиатуру.

@pro100IPO
#SPAC

Что на самом деле покупает инвестор в pre-IPO ХСкаута

В pre-IPO меня меньше всего интересует фраза "компания быстро растет". Расти на презентации умеют все. Давайте посмотрим, что именно инвестор получает за свои деньги.

В случае ХСкаута все конкретно: действующий бизнес в мясном сегменте. Более 100 позиций, федеральный ритейл, HoReCa, Яндекс Лавка и др. каналы продаж. Компания утверждает, что в 2025 году получила 542 млн руб. выручки и 35,4 млн руб. чистой прибыли, а текущие производственные мощности загружены примерно на 99%.

Деньги привлекаются для покупки Рощинского мясокомбината в Ленобласти. Цена сделки - на уровне 330 млн руб. при оценке актива в 408 млн руб. Новый комплекс должен увеличить производственные мощности примерно втрое и перевести компанию на полный цикл переработки.

На этом месте история выглядит вполне логично: есть спрос, производство уперлось в потолок, появляется собственная площадка, которую можно масштабировать. Но теперь давайте посмотрим на другую сторону сделки.

1. Оценка. До привлечения ХСкаут оценивается в 900 млн руб., инвесторам предлагают 33% компании. Если 33% - итоговая доля после раунда, то после привлечения капитализация получится около 1,35 млрд руб. При чистой прибыли 35,4 млн руб. - это примерно 38 годовых прибылей. Для компании, которая хочет кратно увеличить производство, такая оценка может быть оправданной - но только если обещанный рост произойдет. Иными словами, часть будущего успеха инвестор оплачивает уже сегодня.

2. Где именно находятся деньги и прибыль. Инвестор покупает акции АО Х-Скаут, которое владеет операционной компанией ООО Митскаут. При этом само АО зарегистрировано в 2023 году, а его бухотчетность за 2024 год показывает всего 1,1 млн рублей выручки и 40 тыс. рублей чистой прибыли (https://companies.rbc.ru/id/1237800128950-nao-ao-h-skaut) Это не обязательно проблема - холдинговая структура может консолидировать бизнес иначе. Но инвестору точно стоит открыть документы и разобраться, какая именно компания зарабатывает деньги, где находятся активы и как устроена структура владения.

3. Производственный рывок. Увеличить мощности в три раза гораздо проще на презентации, чем в реальности. Новый завод нужно загрузить, обеспечить сырьем, персоналом, логистикой и заказами. Нужно удержать качество продукции и одновременно не потерять маржу при резком увеличении объемов. Заявленный потенциал роста поставок до шести раз выглядит приятно, да. Но потенциал - это еще не продажи. И здесь для меня главный вопрос сделки: сможет ли ХСкаут превратить новую производственную инфраструктуру в прибыль с той скоростью, которую уже заложили в оценку бизнеса?

4. Концентрация спроса. Работа с крупными сетями дает компании масштаб и предсказуемость, но одновременно делает ее зависимой от условий крупных покупателей. Контракты, цены, требования к качеству и объемам поставок могут меняться. Чем больше бизнес становится ориентированным на несколько крупных каналов, тем важнее смотреть не просто на список клиентов, а на структуру выручки и условия договоров.

5. Ликвидность. Это все-таки pre-IPO. Сегодня инвестор не может нажать кнопку и выйти из позиции по биржевой цене. Поэтому горизонт здесь должен определяться бизнес-планом компании, а не желанием получить быстрые иксы.

Я бы не стал продавать ХСкаут как “очевидную инвестицию”. Мне импонирует эта история, здесь есть за что зацепиться: реальное производство, реальные клиенты, растущая выручка и понятная причина привлечения капитала. Все как я люблю! Но одновременно есть высокая оценка и серьезная ставка на будущий рост.

Фактически инвестор "ставит" на то, что новый завод превратит 35 млн руб. прибыли в совершенно другие цифры. Если получится - сегодняшняя оценка может выглядеть вполне разумной. А вот если масштабирование затянется, мощности будут загружены не полностью или маржа окажется ниже ожиданий - рынок громко спросит: зачем мы заплатили за рост, который еще не случился, заранее?

Раунд завершается через пару дней. Подробности и документы - на платформе Zorko.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Наш бизнес – образование.

@pro100IPO
#ХСкаут

IPO готовят. А рынок не спешит покупать

Есть одна цифра, которая интереснее любых прогнозов по количеству IPO. 15-20 компаний находятся в высокой степени готовности к размещению на Мосбирже. Об этом в июле снова сказал старший управляющий директор по продажам и развитию бизнеса Борис Блохин. А в мае глава Мосбиржи Виктор Жидков называл примерно такой же пул компаний, которые готовятся к IPO в 2026 году.

Что же мы имеем в итоге? Компании готовятся: меняют корпоративное управление, приводят в порядок отчетность, выстраивают IR, считают финансовые модели, в диалоге с биржей и инвестбанками. Банк России и Минфин вообще отдельно выпустили рекомендации (https://www.cbr.ru/Crosscut/LawActs/File/12186 ) по подготовке к IPO, где прямо говорится: публичной компанией нужно становиться еще до самого размещения.

А самих размещений по-прежнему немного. Почему? Вижу несколько причин: стоимость капитала, оценки бизнеса, ожидания собственников и требования к публичности. Разберем подробнее.

Первое - деньги остаются дорогими. Для собственника IPO сегодня - необходимость согласиться с оценкой, которую даст рынок. А рынок при высокой стоимости капитала смотрит на компанию гораздо строже.

Второе - оценки. Собственник несколько лет развивал бизнес, прекрасно знает его потенциал и хочет продать часть компании, исходя из будущего. Инвестор смотрит на текущие денежные потоки и стоимость капитала. Между этими двумя точками иногда лежит пропасть.

Третье - ожидания собственников. IPO перестал быть способом получить деньги, объявив о выходе на биржу. После размещения придется жить с ежедневной рыночной оценкой бизнеса: отчитываться за обещания, объяснять решения менеджмента, разговаривать с инвесторами, переживать падение котировок и снова приходить к рынку за капиталом.

Четвертая причина, пожалуй, самая неожиданная: компании научились готовиться к IPO. Но рынок теперь знать, готовы ли они быть публичными.

Вот так у нас и получается, что цикл подготовки становится важнее самого количества размещений. Думаю, это хорошо. Биржа и регулятор постепенно строят систему, в которой IPO будет длинным проектом трансформации бизнеса, а не сделкой на несколько месяцев. Возможно, поэтому 15-20 готовых компаний ≠ 15-20 новых IPO.

Между “мы готовы выйти” и “рынок готов нас принять” - большая дистанция. И эту дистанцию российскому рынку еще только предстоит пройти.

@pro100IPO
#рынокIPO

Главное за неделю - дайджест по пятницам

Инициативы

Банк России предложил обновить правила листинга и подготовки к IPO
Банк России вынес на общественное обсуждение проекта новых требований к допуску ценных бумаг к организованным торгам. Замечания к документу принимаются до 20 августа.
Для компаний, готовящих IPO, предлагается ввести обязательное раскрытие как минимум двух независимых отчетов об оценке справедливой стоимости. Готовить такие отчеты смогут профессиональные участники рынка, рейтинговые агентства и аудиторы из реестра регулятора, не связанные с эмитентом, организатором размещения или его брокером. Отчет потребуется раскрывать не позднее чем за месяц до начала публичного обращения акций и оставлять в открытом доступе в течение трех лет.
Проект также предусматривает минимальный объем первичного размещения для включения акций в котировальные списки, а требования к free float будут зависеть от размера собственного капитала эмитента. После IPO компании планируется обязать получать рейтинги акций у двух кредитных рейтинговых агентств.
Кроме того, предлагается закрепить требования к корпоративному управлению, включая критерии независимости директоров, состав совета директоров и обязательные комитеты. Биржи должны будут публиковать карточки эмитентов и ценных бумаг, а также единый календарь предстоящих публичных размещений.

Мнения

Новые требования могут повысить качество IPO, но усложнить выход на рынок небольшим эмитентам
По оценке аналитиков Market Power, минимальные требования к объему IPO и свободному обращению акций способны повысить ликвидность бумаг и сделать размещения более привлекательными для долгосрочных инвесторов. В то же время небольшим компаниям будет сложнее попасть в котировальные списки: для этого им потребуется увеличить объем размещения или долю акций в свободном обращении.
Введение независимой оценки стоимости бизнеса и расширенного раскрытия информации должно сократить информационную асимметрию и помочь частным инвесторам более взвешенно оценивать риски участия в IPO. Однако участники рынка ранее указывали, что новые процедуры могут стать формальностью и увеличить издержки эмитентов при подготовке к размещению.

Компании

«Фабрика ПО» не планирует IPO в 2026 году
ПАО «Фабрика ПО» (FabricaONE.AI, входит в ГК «Софтлайн») отказалось от проведения IPO в 2026 году. По словам генерального директора Максима Тадевосяна, решение связано с неблагоприятной рыночной конъюнктурой, геополитической неопределенностью и уровнем процентных ставок.
Компания переносила IPO, первоначально запланированное на 30 апреля, и ранее рассматривала возможность вернуться к размещению осенью. Теперь руководство допускает проведение сделки при улучшении рыночной ситуации — в частности, при росте индекса Мосбиржи к 3 000 пунктов и снижении ключевой ставки до 11,5–12%.
Вместо IPO компания планирует разместить облигации ориентировочным объемом 3 млрд рублей. Средства предполагается направить на рефинансирование долга, а не на сделки M&A. Чистый долг «Фабрики ПО» составляет 1,4 млрд рублей; компания рассчитывает погасить его до конца года.

Мосбиржа понизит уровень листинга акций «Ленты» и ДВМП
Московская биржа с 12 августа переведет обыкновенные акции «Ленты» из первого в третий уровень листинга, а бумаги ДВМП — из второго в третий. Решение принято из-за несоблюдения компаниями требований к корпоративному управлению.
Понижение уровня листинга не означает прекращения торгов акциями, однако может повлиять на восприятие бумаг частью инвесторов и ограничить доступ к ним для отдельных категорий институциональных участников рынка. «Лента» заявила о заинтересованности в возвращении акций в первый уровень листинга

@pro100IPO
#дайджест

Почему IPO становится самым длинным проектом компании

Совсем недавно IPO воспринималось как финальный этап большого пути. Компания несколько лет готовилась и в итоге ставила галочку напротив пункта "стали публичными". Сегодня все выглядит иначе. Само размещение превращается в один из этапов длинного проекта, который растягивается на годы.

Посмотрим на рынок. По итогам 2025 года объем IPO и SPO вырос до 125 млрд рублей, НО количество эмитентов сократилось почти вдвое! На рынок вышли всего четыре компании, и основную часть привлеченных средств обеспечили крупные размещения. Об этом, собственно, и говорит ЦБ: рынок смещается в сторону более качественных и крупных сделок, а не массовых IPO. А что же инвестор? Да он как был спекулянтом, так и остался - большинство частников продавало акции в первые 30 дней. Это очень важная деталь.

Пришло время заменить вопрос "Сможет ли компания провести IPO?" на другой: "Сможет ли она жить после IPO?" Например, в этом году B2B-РТС успешно разместилась на Мосбирже, а сейчас мы видим снижение котировок. И оно снова связано с завершением периода активных спекуляций после IPO! Ну, конечно, еще дивидендный гэп, плюс коррекция индексов и обновление локальных минимумов на Мосбирже. Посмотрим на движение графика цен осенью - на конкретные действия менеджмента и на то, как акции будут себя чувствовать внутри сложного рынка.

Вот так, друзья, каждое IPO становится многолетним обязательством перед инвесторами. И это хорошо, IPO перестает быть одноразовой сделкой, а становится самым длинным проектом в жизни компании.

@pro100IPO
#рынокIPO